中信期货-有色金属2021年下半年策略报告（不锈钢）：需求左右走势，不锈钢价隐忧仍存 -210626

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主要观点：2021年下半年不锈钢价走势，我们认为3季度震荡为主，4季度将走弱。

主要核心逻辑：镍铁供应增加，铬铁因能耗管控，可能会受限，不锈钢高利润下，供应继续增加，而高价可能会抑制消费，中期有一定累库压力，但9月、10月为传统旺季，累库或有限，4季度随着需求下降，价格或将走弱，预计不锈钢价运行区间在14000-17300元/吨。

第一、菲律宾镍矿出口继续增长，镍铁错配局面将缓解：菲律宾镍矿出口处于爬坡期，国内镍铁利润较好，产量增长会比较明显，印尼镍铁投产继续，产量缓慢增长，而不锈钢产量逐渐饱和，我国镍铁进口或将企稳回升，300系不锈钢排产继续走高，不锈钢的紧缺将向原料端传导，镍铁供需错配的局面，需要等到不锈钢企业利润较低，才会有所缓解，可能到8月之后，11月随着需求转弱，镍铁将转向过剩。

第二、能耗管控压力仍在，铬铁供需易紧难松：铬铁产量继续受能耗管控困扰，当地区能耗预警为一级时，限电可能性会增加，由于海外需求复苏，铬铁进口增量有限，而不锈钢产量在增长，整体铬铁供应易紧难松。

第三、房地产竣工和化工周期延续，海外需求强势：国内房地产竣工和化工需求较强，增速将保持高位，海外经济复苏继续，需求旺盛，但美国成屋销售量下滑，需求可能边际走弱；目前不锈钢高价会对消费有抑制，加上企业供应增加，7月、8月不锈钢有累库压力，而9月、10月是国内需求的传统旺季，累库量可能有限，随着4季度需求转弱，累库会比较明显。

投资建议：3季度区间操作，4季度逢高做空。

风险因素：不锈钢消费超预期；印尼镍铁进口不及预期，内蒙古能耗政策松动。