国信证券（香港）-海底捞-6862.HK-跟踪报告：下调今年扩张预期-210622

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公司1-5月门店翻台率恢复速度不如预期理想，管理层坦诚去年逆势扩张加速，对全球疫情平息时间预期过于乐观。

2021Q1公司新开门店170-200间，我们保守估计公司今年重点放在组织架构调整及门店经营数据恢复上，假设Q2-Q4暂缓扩张，我们下调全年新开门店预测并相应下调21-23年业绩预测约9-10%。

公司股价自高位下跌超过五成，6月21日收盘价对应38x/26.7x2021/2022CY预测PE，我们下调目标价至52hkd，对应53.5x2021年预测PE及1.5xPEG（行业平均PEG为1.66x）变种病毒来势凶猛，疫情防控升级影响短期门店经营今年以来印度变种病毒席卷多个国家和地区，尤其是今年4、5月起，泰国、越南、台湾等地疫情相继爆发，海底捞于上述地区门店经营受影响。

而中国广东省近期出现变种病毒感染个案，多数为传染力更强的印度变种病毒，疫情防控措施升级，聚餐属性较强的火锅餐饮受负面影响。

2021年1-5月门店翻台率恢复不及预期2021年1-5月，海底捞门店翻台率恢复至2019年水平的7-8成（2019年整体门店翻台率为4.8），3、4月份是淡季，5月翻台率略有上升，但这个恢复进度较市场预期慢。

2020全年海底捞新开业544家门店，全球门店增加至1298家，其中1205家位于中国大陆地区，93家位于中国大陆以外地区。

对比上市同行，海底捞的扩张更为进取。

但近期公司管理层交流会议坦诚，去年的扩张较进取，对疫情形势判断过于乐观。

部分开店较密的城市出现超过5%的门店出现经营亏损，一个地区出现5%的门店确定性亏损时会暂停在该地扩张，但目前会给更多的观察时间以确定是否属于确定性亏损。

公司近期动态：组织架构调整，员工股权激励5月下旬，公司公告已经向1500多名公司员工及多名顾问（非本公司关联人士）授予1.59亿股股份（占公司已发行股份3%），其中1.43亿股授予公司超1500多名员工及多名顾问，覆盖人员包含部分家族长及门店经理、部分关键业务及技术骨干等；1590万股授予公司及附属公司17名董事及最高行政人员。

发行的新股将以信托方式代承授人持有，直至归属期（承授人的归属期可能不尽相同）结束为止，归属期为自授出日期起计十年。

本次股权激励对象均为集团管理及运营团队的核心人员，符合公司“连住利益，锁住管理”的经营理念。

下调盈利预测及目标价我们下调海底捞2021-2023年营收预测约9-10%，下调盈利预测至43/58.8/79.1亿元人民币（原先预测数据分别为47.6/67.6/86.8亿），6月21日新收盘价对应21/22/23年预测PE38.5x/28.2x/20.9x，下调目标价至52hkd，对应53.5x2021预测PE及1.5xPEG(行业平均PEG为1.66x)。

风险提示1)食品安全风险：如果门店出现食品安全事故，将会严重损害品牌形象2)成本上升风险：面临猪肉等原材料价格上涨风险3)竞争风险：餐饮行业竞争激烈，进入门槛低，且大众口味转变快4)新冠状病毒疫情对餐厅经营时间影响较预期长。