建银国际-宏观视野：2021宏观半年度展望，流动性拐点初现-210623

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需求复苏持续，供应链短缺和疫情变种是扩张主要风险。

全球经济迅速反弹，服务业加速，而制造业扩张持续，继续支持贸易和大宗商品价格。

经过去年以来的迅速反弹，近期国内经济环比增长趋缓，增速进一步正常化。

下半年产业升级带动制造业投资、消费修复和贸易坚挺仍是主要的增量动力。

政策侧重防风险，基建和地产预计回落。

国际供应链短缺可能影响产出扩张步伐，疫情受变种影响扩大蔓延则可能影响需求复苏。

联储转鹰，全球流动性边际收紧，利率汇率波动加大：6月议息会联储提高经济和通胀预测，提示未来将考虑缩减QE，并在两年后加息。

预计三季度联储将提出缩减QE的时间表，明年正式启动，后年开始加息。

虽然联储转向有助于抑制市场的通胀预期，但财政扩张和缩减QE的预期可能带动实际利率上行。

保持全球无风险利率低位回升的判断。

预计美元下半年阶段性反弹，人民币汇率短期承压，双向波动加大，但境内外利差基本面对人民币仍有支持。

维持年底人民币兑美元汇率6.4的预测。

国内利率有上行压力：今年国内信贷周期超预期回落，但银行间市场流动性趋向宽松，利率走低，与经济复苏的基本面相悖。

大宗商品价格上升利好上游盈利和投资周期。

迄今下游利润率坚挺，显示需求好转的效果大过成本上升。

消费修复和成本上升预计加大下半年核心通胀走高压力。

周期环境意味着流动性进一步宽松的空间有限，利率有上行压力。

近期国内短期和长期利率小幅走高，更为明确的政策信号可能加速其回升。

债市：资产质量有所提升，个体风险持续：国内经济复苏有利提升信用债资产质量：特别是随着经济增速企稳，地方财力提升，年度债券指标为地方政府提供了阶段性置换存量债务的空间，有利降低地方债务的总体风险。

但今年债券集中到期和个体风险持续。

破除刚兑的政策将继续主导境外中资债市。

美联储的鹰派转向带来利率汇率的波动，也将使弱资质债券承压。

境外中资美元债的分化预计加大。