天风证券-金融工程：海外文献推荐第247期-230111

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（以下内容从天风证券《金融工程：海外文献推荐第247期》研报附件原文摘录）
　　本期海外文献重点推荐三篇JPM的最新研究，包括策略拥挤与流动性冲击的关系、低波动组合的风险暴露情况以及传统股债分散化投资的改进。 　　文献一：策略拥挤与流动性冲击 　　本文作者开发了一个模型，旨在研究策略拥挤度和流动性冲击之间的关系。该模型的主要结论之一是，拥挤度与套利者更大程度地暴露于更广泛的流动性冲击有关。作者通过研究股票多空策略实证证实了这种联系。他们使用空头（融券）数据来识别影响资深股票投资者的流动性冲击，并推断出一些众所周知的多空股票因子的拥挤程度。当流动性冲击（例如2007年的量化危机或最近的2020年COVID-19引发的量化去杠杆）发生时，拥挤型策略确实往往表现不佳。 　　文献二：低波动组合的宏观风险 　　本文研究了低波动率投资组合对各种系统性风险来源的敞口，主要的分析包含了利率、隐含波动率、流动性、大宗商品、市场情绪、宏观经济和气候风险因素。结果显示，低波动率投资组合降低了对各种系统性风险驱动因素的风险敞口。不同风险因素的风险降低程度从最低20%到90%以上不等。尽管低波动组合在抑制已知的结构性风险方面非常有效，但这类根据历史数据驱动方法构建的组合，未能在2020年新冠疫情大流行股市崩盘期间提供下行保护。 　　文献三：质疑群体设计分散化投资组合策略的智慧 　　多年来，债券为传统的60/40资产组合投资者提供了正面套利对冲工具，以应对股市波动和下跌。然而，由于利率处于历史低位以及不断变化的通胀背景，股票和债券的负相关性可能会发生变化，多资产类别投资者正在寻找其他工具来降低风险。一种新颖的工具涉及创建非拥挤资产的多空投资组合。具体来说，资产管理人持有的股票拥挤度对股票表现有重大影响。 　　拥挤的资产和策略导致投资组合在趋势市场中表现出色，但在波动高峰期显示出明显的回撤和分散化失败。一旦市场参与者放弃拥挤型交易，拥挤的股票预计将带来负偏的市场调整后收益和更高的远期波动率。相反，非拥挤资产有可能出现正偏和类似长期波动的行为。本文根据共同基金和对冲基金的主动押注计算股票拥挤度指标。构建了一个多空股票组合，该组合做多波动率，具有最小的股票贝塔值，与共同风险因子（风格）非持续相关，并与最拥挤的股票呈负相关。本文展示了如何将这种多空股票组合与传统的60/40投资组合相结合，以提供更好的结构多元化。 　　风险提示：本报告内容基于相关文献，不构成投资建议。