安信证券-三峡能源-600905-新能源运营龙头乘风破浪，海风集中投产推动业绩阶跃-211219

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■国内新能源运营龙头，海风投产大年带动业绩高速增长：公司为三峡集团旗下主要的新能源运营上市平台，为A股新能源运营龙头。

截至2021年上半年公司新能源装机容量达16.44GW（其中包括9.41GW风电及6.8GW光伏）。

公司也是海上风电建设最积极的参与者之一，在福建、广东、江苏等海风大省均有大规模在运及在建项目。

截至2021年上半年，公司已投运1.49GW海上风电装机，在建规模2.94GW，排名行业第一，约占全国海上风电在建规模的20%。

从长期看，据三峡集团“十四五”发展规划，“十四五”期间集团新能源装机目标70-80GW，而三峡能源作为三峡集团旗下主要的新能源运营平台，未来装机大规模增长确定性强，为未来业绩高增长奠定基础。

■规划清晰叠加在手项目丰富，长短期逻辑兼备：从长期看，根据公司三季报公开业绩交流会信息，公司规划“十四五”期间新能源装机年均增长5GW以上，对标目前公司在运装机容量具备较高成长性。

从短期看，公司规划目标可实现性强。

以在建工程及投资活动现金流作为衡量指标，公司2020年底及2021年上半年公司在建工程分别达到312.3亿元和343.9亿元，分别同比增长184.2%和154.6%，全部为新能源在建工程，在建工程的大幅增长凸显了公司短期装机投产能力。

同时根据中报披露，公司新能源在建项目装机容量达到5.22GW，其中包括4.5GW风电和0.72GW光伏。

今年公司在建项目大部分为海上风电项目，由于今年是海上风电补贴取消前的最后一年，公司大部分海上风电项目处于抢装期间，年底前预计有较大规模海上风电项目投产，公司海上风电装机规模有望迎来较大阶跃。

参考公司“十四五”装机规划，我们预计公司短期新能源投产进度有望超预期。

从投资活动现金流情况看，2020年以来公司投资活动现金净流量大幅增长，到2021年三季度末达到净流出232.8亿元，从上述两方面分析公司短期业绩确定性强，2022年有望受益于今年投产项目全容量发电业绩实现高增长。