YY评级-开发区平台样本：西安高新控股：资产与负债详解-230105

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（以下内容从YY评级《开发区平台样本：西安高新控股：资产与负债详解》研报附件原文摘录）
　　摘要： 　　对于开发区的研究，此前我们多从省份的视角梳理了各省概况，本文转向于具体平台，就平台而言，我们更关注什么？而在这诸多的开发区样本之中，我们选择开发区大市西安市中的西安高新为例，以区域内主要平台西安高新控股作为样本，进行拆解和分析。 　　之所以选择西安高新控股，主要出发点如下： 　　1.主体体量极大，2,000亿的资产之下，1,400亿的有息债务体量亦不容小觑，“大而强”的逻辑是否是主体的再融资法宝。 　　2.西安高新区的“盛名”之下，平台真的可以高枕无忧吗？这代表了开发区平台发展之中存在的一种样本：开发区发展尚可但平台逐步转型下，城投成色的下降后，我们如何看待这类主体。 　　第一个维度，我们仍回顾了区域的基本面以及主体的地位。西安高新区，不管是产业观感还是经济数据层面，均如我们所述，是极具能力的。此外，高新控股作为三大区属平台之一，聚焦于产业园的开发，相比较西安高新金控和西安高科集团，城投属性更强。 　　第二个维度，分析高新控股旗下的业务概况。主体业务重分类为市政基建、学校资产租赁及产业园开发三大块，其中基建业务也多围绕相关产业园开发进行。现金流方面，相对市场化的经营现金流主要有学校资产的租赁回款（4.76亿元左右）、产业园租赁（3亿元左右），此外则多是金额大但回款不确定性的政府及相关单位回款，因此主体业务层面的现金流依赖仍然是区域政府。 　　第三个维度，则是财务报表视角下的资金沉淀。 　　以合并报表出发，主体有息债务的规模增幅在700亿元左右，资产的沉淀中分为基建项目（305亿元以上）、产业园（+266亿元）、和股东方占款（149亿元：大股东高新管委会49亿元和二股东西安高新技术产业开发区科技投资服务中心100亿元）几个方向。 　　以母公司报表出发，有息债务的增幅规模为455亿元，资产的沉淀中分为基建项目（272亿元以上）、产业园区（320亿元）、股东方占款（166亿元：其中大股东高新管委会66亿元，二股东西安高新技术产业开发区科技投资服务中心100亿元）和产业类投资（17亿元：高新金控主体）等几个方向 　　两者综合来看，资金中纯粹基建项目和产业园区开发金额接近，分别在40%左右；细节方面，存在两个金额巨大的资金去向：其一是军民融合产业园区开发（两个视角下金额均在200亿元左右）；其二是西安高新技术产业开发区科技投资服务中心100亿元占款也是重要的去向，从公开渠道来看，这笔资金或多流向于区域产业扶持，如何回款存疑。 　　因此，回归到债务偿还的本质上，对于西安高新控股如此的样本，从其业务及投资来看，是涉足了大量的产业项目，拥有城投属性下降却仍高度依赖区域政府的矛盾。 　　而到最终的投资视角上，我们很难割舍此类开发区的核心主体但同时却也难以安心，城投产业化注定是难走的一条路，而负债资产匹配的合理和有效或许才是最终信仰的支撑，这一点，西安高新控股仍有差距。