YY评级-天津的2022：波动、成交和交易对手的视角-230106

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（以下内容从YY评级《天津的2022：波动、成交和交易对手的视角》研报附件原文摘录）
　　回顾2022全年，天津的市场表现如下： 　　012022年天津城投一级发债市场整体呈现回暖区域净融资艰难转正； 　　02但从投资者用脚投票的发行利率来看，仍在升高，要求的风险溢价并未减少； 　　03二级市场折价成交频现，特别是在赎回潮的整体市场情绪冲击之下，天津与云贵甘等区域一起成为抛售重灾区。 　　04利差表现“前降后翘”，波动幅度大于其他大部分区域。 　　因而，2022年天津净融资改善背后的支撑逻辑更多是市场在资产荒形势下不得已而为之的下沉策略以及对金融资源接盘的政策性协调，市场对于天津区域实质债务风险的认知基调并未扭转。 　　综合分析，天津的问题仍聚焦以下几点： 　　天津存量债务负担和到期压力：2022年天津平台有息债务规模绝对值较上年仅压降了93亿元，以（平台债务+政府债务）/GDP衡量的区域综合杠杆率仍在141%，较上年无显著下降，区域债务负担依旧沉重；并且22年末天津存量债中一年内到期占比高达71.42%，明年的到期压力依然严峻；从融资品种结构看，目前天津城投普遍直融不畅，整体直融占比仅占19%附近，后续的滚续依然主要依靠银行放贷，并且债券投资者结构中也是银行占大头，区域银行压力拉满。 　　基本面未实质改善：2022年天津市楼市依旧低迷（全年销售面积同比下降39%）、土地出让量价齐跌（土地出让成交总额同比下降66%，楼面价同比下降35%），土地对财政支撑力度弱化，土地财政压力增大。一般预算收入中的税收占比和财政自给率也均较低；金融资源方面，作为直辖市，除了本地城农商行外，虽然还有一家股份制的渤海银行，但区域整体资产质量常年存在瑕疵（2019年银行不良率排名全国第7，渤海银行、天津银行也频传负面），银行资源的腾挪空间也受到限制，整体来看天津的化债能力在2022年并无显著好转。