华创证券-华泰证券-601688-深度研究报告：站在时代风口顺势而为，科技投入成效显现-210627

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长期重视前瞻性战略布局：加码金融科技和国际化，持续夯实资本实力，始终以“客需”为核心调整组织架构。

（1）金融科技：以金融科技赋能财富管理与机构服务“双轮驱动”，为客户提供机构、零售、国际端一站式平台，实现集团跨部门业务横纵协同。

（2）国际化：AssetMark是目前国际业务收入主要来源，头部TAMP业务经验为公司国内投顾业务发展提供经验积累；华泰金控（香港）虽尚处起步阶段，但机构零售协同发展格局初显，“涨乐全球通”承接大陆居民海外投资需求，机构端各业务协同发力。

（3）增厚资本金：公司于2015年起便前瞻性迈出增资步伐，发力重资本业务，ROE虽因此短期承压，但在杠杆率回升后有望实现ROE进一步提升。

（4）客户需求：2017年公司提出“坚定以客户需求为中心”并进行组织架构及运营机制调整，建立了以客户驱动型管理体系，提升资源与需求匹配度。

业务亮点：以金融科技赋能各业务发展。

（1）自营业务：自营业务已成为公司收入核心支柱，2015及2017年两轮融资后资本实力大增，未来有望在合理的杠杆率水平下提升创利能力。

2017年提出去方向性战略降低市场波动对业务收入影响，以金融科技赋能，在低风险下增加收益率，提升杠杆倍数与资金使用效率（2）经纪业务：股基市占率龙头地位稳固，长期以用户体验为核心打造产品，获客能力稳定，财富管理进入边际变化加速的阶段，公司有望进一步通过复合服务提升收入贡献能力；INCOS3.0推出，有望在多业务上提升客户黏性，进一步形成机构业务生态闭环。

（3）投行业务：排名持续稳定在行业头部，并购重组的标签仍能为各类型业务有效引流，深耕区域，辐射全国，在全面注册制改革下进一步释放投行业务空间；在打造全能型投行的战略布局下，进一步实现业务持续性增长。

（4）资管业务：公司主动型改造持续推进，旗下南方基金、华泰柏瑞齐头并进，助力资管业务稳步发展。

（5）信用业务：两融业务规模长期位居行业第二，以海量客户为基础，公司把握融券业务市场机遇，以融券通为剑，实现融券规模大幅增长；股质业务规模持续压降，履保比例维持安全边际内，风险控制能力为业务创收保驾护航。

投资建议：公司当前已处上市以来PB估值最低点，但各项业务基本面均稳中有进，有望在未来进一步实现金融科技驱动的多业务协同发力。

公司长期重视研发投入，在头部券商中最具“科技”基因，长期增长动能足。

前瞻性布局融券通、PB一体化服务、海外做市商等业务，有望在未来进一步释放业绩。

证券行业仍在服务国家新旧经济增长动能切换中维持较高的景气度，公司在金融科技与去方向性投资策略下助力提升投资收益率水平降低波动性，ROE的稳定性提升。

当前显著低估，我们给予2021/2022/2023年EPS预期为1.38/1.50/1.75元，BPS分别为15.21/16.21/17.37元，对应PB分别为1.05/0.98/0.92倍，ROE分别为9%/9.22%/9.99%。

我们给予2021年业绩1.5倍PB估值，目标价22.81元，维持“推荐”评级。

风险提示：创新业务发展受阻，金融监管趋严，“新冠”疫情反复。