中信期货-2021年下半年策略报告（LLDPE、PP）：供需趋势向弱，博弈空间仍存-210626

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上半年表现回顾――补库寒潮推动上涨，需求抑制价格回落回顾上半年行情，LLDPE与PP价格呈现“先扬后抑”的表现，上涨驱动源于下游主动补库、美国寒潮冲击，下跌是需求受到高价抑制，表现包括终端/下游主动去库、回料开始重新替代新料等。

下半年供需展望――产能压力仍存，但补库或提供博弈空间展望下半年，我们对LLDPE与PP供需持趋势不乐观的判断，逻辑是供应增长会相对更快从而超过需求，压力主要源自国内上游产能增长与检修减少，不过需求终端消费可能仍具韧性，下游也有原料补库潜力，因此博弈的空间并未完全消失。

下半年区间判断――原料表现强势，或抬升底部支撑预计下半年LLDPE价格运行区间7500-8800，PP价格运行区间7800-9000。

下半年策略推荐――多空机会并存，关注估值与成本驱动1）“高估值、弱成本驱动”条件做空，估值参考上游利润、新料-回料价差、内外价差。

2)“低估值、低库存、强成本驱动”条件下谨慎做多，交易成本上涨拉动下游补库的可能。

风险提示1）做空风险:新产能投放推迟、成本强势上涨、下游补库积极2）做多风险:原油丙烷煤炭价格下跌、进口超预期回升、下游补库后再去库。