中诚信国际-2022年高收益债指数表现分析：国企发行人票息策略凸显抗跌韧性 经济弱修复挖掘结构性投资机会-230110

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（以下内容从中诚信国际《2022年高收益债指数表现分析：国企发行人票息策略凸显抗跌韧性 经济弱修复挖掘结构性投资机会》研报附件原文摘录）
　　策略建议 　　2022年，债券市场在资产荒格局下利差持续压缩，年末理财赎回潮加速估值重塑，高收益债市场扩容。展望后市，高收益城投债方面，在“稳增长”和“防风险”双目标下，结构性分化特征愈发明显；可优先配置财政经济实力靠前、债务率相对可控的区域内参与重点项目建设以及承担区域重要职能的城投平台，挖掘受政策支持及债务风险化解积极推进区域内债务结构优化以及资产质量提升带来的投资机会；同时警惕弱区域弱资质城投因再融资受限导致的估值波动风险，以及政企关系演变下地方政府对融资平台支持的分化及其转型风险。高收益产业债方面，随着疫情扰动逐步消退，经济有望逐步修复，可挖掘疫后复苏与扩内需主线信用修复投资机会。房地产行业转型调整以及政策支持更倾向于优质房企，可关注市场情绪冲高下的短期交投机会，中长期跟踪销售情况确定信用修复进程；煤炭板块价格或持续高位，具有结构性下沉空间；随着居民消费意愿逐步提升和消费场景放开，轻工制造、批发和零售业相关产业链等板块或迎来信用修复；综合行业多元化经营模式下债务规模扩张较快，尾部企业潜在信用风险较高。 　　主体视角：四季度各类主体普跌，全年国企走势较好 　　2022年国企产业债综合收益（6.15%）略优于城投债（5.75%），民企债四季度信用风险释放趋缓，全年累计下跌8.72%。从波动率及最大回撤看，国企产业债全年走势较好，城投债波动率维持低位、交投及估值稳定性最佳，年末民企债筑底反弹。 　　区域视角：四季度各重点区域普跌，贵州、天津全年综合收益突出 　　2022年各重点区域综合回报均超过4.4%，与净价指数相对排序较为一致，贵州、天津、湖南、江苏区域领涨，累计收益均超过6%，综合收益表现不俗。从波动率及最大回撤看，四季度各区域波动率均有所抬升，全年贵州波动延续高位，其次为广西、山东、云南。从风险收益比看，江苏、天津、湖南等具有相对优势。 　　行业视角：地产四季度跌幅收窄，轻工制造、批发和零售业全年综合收益靠前 　　2022年轻工制造、批发和零售业、交通运输、化工行业累计收益率靠前，分别为7.59%、7.58%、5.91%、5.88%；仅房地产行业综合回报为负（-13.47%）。从波动及最大回撤看，四季度批发和零售业、煤炭、房地产、建筑行业波动率较三季度有所下降，轻工制造、交通运输行业回撤风险在四季度增加，全年来看，化工、轻工制造行业风险收益比靠前。 　　风险关注：政策超预期收紧信用风险溢出效应