首创证券-安踏体育-2020.HK-深度报告：高瞻远瞩变中进，雄鹰展翅试天高-211216

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产业深耕&前瞻决策，多品牌全品类运动鞋服龙头腾飞。

安踏体育自1991年成立以来深耕运动鞋服领域，管理层的高执行力和前瞻性决策使公司多次在关键时点成功走出困局、实现转型升级。

在“单聚焦、多品牌、全渠道”的管理模式下，公司已形成覆盖全市场段、全年龄层与全运动品类的多品牌矩阵，强劲发展成为国内第一大运动品牌。

安踏品牌：多方位拥抱变革，打造专业国民运动品牌。

渠道端：公司在2011-2013年行业库存危机期间率先开启零售导向改革，领先同业重启增长；并于2020年启动DTC模式转型，加强终端零售管控，运营效率进一步提升。

营销端：公司2009年起保持与中国奥组委战略合作，为多支国家代表队打造奥运装备，塑造国民品牌形象，国旗元素和冠军门店持续推动品牌力升级；同时公司全方位布局专业篮球赛事，扩充NBA球星营销矩阵，已成功塑造汤普森超级IP。

产品端：多年领先同业的研发投入打造公司核心科技矩阵，自产与外包相结合叠加物流中心体系不断完善，快反能力持续提升。

FILA品牌：百年意式经典的时尚化重塑，FILA成主要增长动力。

公司2009年接手FILA中国业务后开启变革与品牌重塑，将其精准切入时尚运动市场，以传统意式经典风格为主线，持续推出优雅、大气、具有时尚感的极致潮流产品；推出多个子品牌，深耕差异化需求，拓宽目标人群和品牌价位区间；广泛签约潮流明星代言，强化品牌曝光和时尚潮流品牌形象；全直营渠道运营提高经营质量，多措并举下FILA品牌增长动力十足，2020年起成为公司营收第一贡献力量。

户外运动品牌：收购优质户外运动标的，打造高潜力第三增长曲线。

公司2015年以来聚焦体育用品主业，通过收购方式不断延伸户外运动领域，其中2016年收购高端户外品牌迪桑特的中国区经营权，全面覆盖户外运动领域，并重点关注冬季体育运动市场；2017年收购高端户外生活品牌KOLONSPORT，主打登山系列产品；2019年收购Amersports58%股权，覆盖其全球业务，开启全球化布局，Amersports旗下拥有Salomon、Arc’teryx、PeakPerformance及Atomic等高端户外运动品牌，涵盖山地、滑雪、棒球、自行车等专业运动细分市场，对安踏现有的大众运动鞋服产品以及中高端时尚运动产品形成优势互补。

投资建议：公司是国内多品牌运动龙头，在国潮趋势和奥运会契机下收入有望快速增长，同时公司在DTC模式转型、数字化转型、供应链优化调整下料将持续提高经营效率和经营质量，推动业绩高质量增长。

我们预计公司21/22/23年归母净利润为76.4/96.4/122.6亿元，对应当前市值PE分别为35/27/22倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：消费环境不及预期，新品牌培育不及预期等。