天风证券-可转债市场周报：“双低”仍为当前推荐配置，部分行业尚存修复空间-210627

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未来策略展望本周主要股指均有反弹、成交额同步增长。

转债方面，分各类型看，低估值转债维持强势，6月17日至6月25日负转股溢价率标的平均涨10.07%、低溢价率（0-5%）标的平均涨6.13%，此外基本未出现技术指标上的明显分化。

2021年上半年市场宽幅震荡为主，结构胜于趋势。

2021年6月25日转债双低组合（转债价格≤110元且转股溢价率≤10%）较上年末涨18.2%，表现最好，主要在年初股市回调及低位震荡时期体现优势；同期高价低估值组（转债价格>130元且转股溢价率≤10%）弹性较大，股市上行期间方有更好表现。

双低标准仍有配置优势，6月25日满足双低标准、余额大于5亿元、AA级以上的标的主要包括晶科、靖远、交科、东湖、湖盐、孚日和英特。

根据我们测算，目前转债相对基本面估值分位数低于50%的板块主要为上游原料和非银等顺周期行业、军工，以及下游纺服、商贸、通信等；若将2021年6月25日与1月15日进行对比，可发现目前多数行业转债相对基本面估值与年初相差不大，估值仍未修复的行业主要为化工、非银、电气设备、汽车、国防等，而如公用事业、机械设备、轻工等行业转债估值可能已修复到位。

我们认为不必对新券发行状况过度担忧。

从发行规模看，若无政策或市场行情等方面调整，预计下半年转债发行额大概率走低，2021Q3上市转债或在800-1000亿元上下，四季度或更低，不及2021年上半年；新券上市价格方面，虽然近期新券上市收盘均价不高，但若看其中偏股转债的平均转股溢价率，可发现偏股标的溢价率通常在年中走低，或与此时点临近半年报披露有关，目前新券上市表现仍处于正常水平。

转债投资策略方面，我们建议仓位维持中性；择券方面瞄准双低方向，在不确定的市场预期中寻找确定性机会，或持有部分行业逻辑较硬的偏股转债，例如军工上游、新能源车等，转债也并不昂贵，中报业绩预期较强的高性价比品种也可适当关注；前期涨幅较大、估值较高的相关标的短期内建议回避，目前持有的逻辑较弱个券也须重新审视，以稳为主。

建议关注洁美、川投、盛虹、东湖、彤程、苏银、齐翔2、中装2、中天等标的。

风险提示：权益市场下跌、新冠疫情蔓延导致全球股市下跌、相关公司基本面显著恶化、转债市场资金大幅流出。