东吴证券-合盛硅业-603260-无惧风浪，硅产业链龙头扬帆起航-210627

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事件：当地时间6月23日，美国商务部宣布将5家中国企业列入出口管制“实体清单”，具体包括合盛硅业旗下的合盛硅业（鄯善）有限公司、大全新能源（DQ）旗下的新疆大全新能源股份有限公司、东方希望集团旗下的新疆东方希望有色金属有限公司、协鑫新能源的子公司新疆协鑫新能源材料股份有限公司等。

6月24日，我国商务部例行新闻发布会上，针对该事件，新闻发言人高峰表示，所谓新疆“强迫劳动”问题完全违背事实。

美方再次动用国家力量，以所谓“人权”名义，行保护主义、霸凌主义之实，是对国际经贸秩序的严重破坏，对全球产业链供应链安全造成严重威胁，美方应立即纠正错误做法。

投资要点公司一体化产业链具有竞争力，美国影响可控：根据SAGSI数据，2020年全球工业硅产能623万吨，产量约303万吨；我国工业硅名义年产能约482万吨（有效产能约350万吨），产量210万吨，其中新疆地区总产能及产量占比分别为35.3%和41.9%。

2020年，中国出口工业硅60万吨，其中出口到亚洲地区占比79.5%，出口到欧洲地区占比14.3%，出口到其他地区仅4.3万吨。

可见，我国工业硅很少直接出口至美国，且公司工业硅没有直接出口美国。

假设，针对我国光伏产业的打压，追溯到其上游原材料硅料，美国每年新增光伏装机约20GW，折合对应工业硅需求约6.7万吨，全球消费占比2.2%，叠加我国自身光伏行业快速发展，拉动硅料需求，美国影响可控。

2020年，公司工业硅产能73万吨/年，约占国内产能的24%，产量49.5万吨，连续8年国内第一；有机硅单体产能53万吨，国内产能占比约16%。

随着2021年公司石河子有机硅单体新增产能40万吨逐渐投放，公司产能占比将进一步提高。

“碳中和”背景下，硅产业链一体化企业受益：“碳中和”背景下，一方面将促进全球新增光伏装机快速增长，进而拉动上游硅料需求；另一方面，作为高耗能的工业硅产业限制无序发展，落后产能淘汰，行业集中度提升。

公司积极推进云南合盛硅业有限公司水电硅循环经济项目，80万吨/年工业硅生产及配套60万吨型煤加工生产（一期）项目投资规模为40.84亿元，一期新建38万吨工业硅产量项目。

新疆合盛硅业新材料有限公司煤-电-硅一体化项目二期，年产20万吨硅氧烷及下游深加工项目，投资规模43.78亿元。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为38.65亿元、39.07亿元和42.57亿元，EPS分别为4.12元、4.16元和4.54元，当前股价对应PE分别为15.7X、15.5X和14.3X。

考虑公司为国内工业硅与有机硅双龙头，硅产业链一体化发展构筑护城河，新疆及云南基地持续扩产促成长，维持“买入”评级。

风险提示：原料及产品价格大幅波动、新增项目投产及盈利不及预期。