国金证券-2023年私募基金投资策略：红杏枝头春意闹，风物长宜放眼量-230108

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（以下内容从国金证券《2023年私募基金投资策略：红杏枝头春意闹，风物长宜放眼量》研报附件原文摘录）
　　2023年经济复苏方向明确，预期相对乐观，整体市场或呈现震荡上行的走势，但上涨的斜率或相对平缓，市场回归基本面的过程中，盈利分化导致市场表现分化，2023年股票市场依然是以结构性行情为主，相对于整体市场的贝塔机会，细分行业的结构性机会和个股的阿尔法机会更值得挖掘。市场风格方面，2023年有望演绎“先大后小，先价值后成长”的风格特征，与稳增长相关度较高的价值风格有望延续优势，同时成长股的弹性空间不可忽视，仍是重要的进攻手段。主动投资虽然较量化投资预期偏差会相对大些，但这也是其魅力所在，且其在深度挖掘方面具有竞争力。着眼全年，建议以配置均衡风格为主，同时适度精选成长风格、价值风格和逆向投资的优质私募。落实到管理人的选择上，1）重点关注风格均衡、成长与价值并重以及擅长在成长与价值之间做适时适度切换的私募管理人。2）关注以高质量成长股投资为主、业绩持续性较好且注重回撤管理的私募管理人。3）部分私募管理人注重安全边际，以及擅长抓住基本面业绩反转同时带来估值修复的机会，这类管理人需要密切跟踪、充分了解基金经理的选股能力。 　　从2023年全年角度来看，股票量化策略长期运行环境渐趋中性：1）随着后续稳增长政策的发力以及经济数据企稳，A股或迎来估值和预期修复的上涨行情，总体交易大概率会处于相对活跃状态；2）从市场风格来看，“先大后小”的风格特征可期；3）从打新收益层面来看，作为辅助增强策略的吸引力已大大降低；4）量化策略超额收益长期下行的趋势不改，但并非简单的线性递减过程，目前beta层面的配置机会仍然值得把握，在近期政策持续发力的背景下，可以阶段性侧重沪深300指增策略投资价值；5）股指期货基差贴水幅度持续收敛，IF及IC均能贡献额外升水收益，市场中性策略配置价值继续有所提升。落实到管理人的选择上，1）头部量化机构在人才、策略、算力、数据、投研等方面仍有优势，可适当关注对交易频率依赖相对较低，对策略广度和深度挖掘充分的头部私募基金管理人；2）中小型及新锐量化管理人，在策略完整度和产品线丰富程度方面尚有很大的进步空间，同样可以重点关注。 　　2023年，商品市场将会摆脱2022年下半年的极低波动环境，使CTA运行环境有所好转。主要原因包括两个主要方面，其一，国外高通胀与紧缩的货币政策，将有可能随着通胀的控制或经济逐渐走向衰退而有所变化，使部分国际定价品种波动回升；其二，国内疫情防控政策的改变和稳经济的主要目标，也将大概率拉动黑色板块波动。商品期货市场有望摆脱2022年下半年持续低波动的市场，使CTA业绩获得反弹之机。然而，波动虽有上升，但趋势性机会仍不明朗，行情仍将受到国内外多重政策环境影响。综合来看，我们对2023年CTA整体表现持改善预期，存在阶段性投资机会，但强度及持续性尚待进一步观测。产品选择方面，复合度较高的策略仍然是配置的核心，应兼顾平均持仓时间不要过长，且对冲类策略应具有一定必要的权重，同时也可适当另外增加短周期CTA策略的配置。 　　1）衍生品市场多元化，为套利策略带来发展土壤：2）商品期权不断上新，相关策略开启资管之路。目前股票市场中性策略仍然是投资者在低波动绝对收益领域的主流选择，但策略赛道竞争日益激烈，量化市场中性策略呈现出收益压缩、波动加剧的特征。在此背景下，套利类策略从策略逻辑上与股票多头、管理期货以及市场中性策略等业绩相关性较低，且业绩较市场中性策略更加稳健，因此同样适合作为底仓与其他几类策略进行组合配置。 　　经济恢复不及预期、海外经济衰退超预期、海外黑天鹅事件、策略拥挤度上升、对冲成本增加等风险。