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上汽集团(600104) 事件概述 1 月 9 日，公司发布 2022 年 12 月产销快报：单月批发销量 53.6万辆，同比-18.8%，环比+8.9%； 1-12 月累计批发 530.3 万辆，同比-2.9%； 上汽大众 2022 年 12 月批发 12.2 万辆，同比-11.0%，环比+8.7%； 1-12 月累计批发 132.1 万辆，同比+6.3%； 上汽通用 2022 年 12 月批发 9.4 万辆，同比-41.4%，环比-8.5%； 1-12 月累计批发 117.0 万辆，同比-12.1%； 上汽乘用车 2022 年 12 月批发 8.7 万辆，同比-17.5%，环比+18.7%； 1-12 月累计批发 83.9 万辆，同比+4.8%； 上汽通用五菱 2022 年 12 月批发 19.4 万辆，同比-10.3%，环比+13.9%； 1-12 月累计批发 160.0 万辆，同比-3.6%。 分析判断: 终端平稳过渡 静待需求恢复 2022 年 12 月消费缓慢恢复， 2023 年需求仍有韧性。 疫情管控放开后消费水平还未恢复到正常水平，行业整体翘尾行情不明显，根据乘联会， 2022 年 12 月乘用车批发 227.3 万辆，同比-4.0%，环比+12%。公司 2022 年 12 月批发销量 53.6 万辆，同比-18.8%，环比+8.9%，表现弱于行业整体，主要因合资需求疲软。 我们判断 2022 年 12 月行业需求透支力度不明显， 2023 年需求有望逐步恢复。 自主环比向上 合资表现承压 自主环比有所提升，合资表现相对承压。 自主方面，上汽乘用车2022 年 12 月批发 8.7 万辆，同比-17.5%，环比+18.7%；上汽通用五菱 2022 年 12 月批发 19.4 万辆，同比-10.3%，环比+13.9%。新能源及出口为核心增长点。合资方面， 2022 年 12月上汽大众/通用分别批发 12.2/9.4 万辆，环比分别+8.7%/-8.5%。 我们判断合资燃油车终端库存较高，一定程度限制了年底批发上量， 2023 年份额预计仍将承压。 展望 2023，重磅车型预计驱动需求向上。 高端品牌方面，飞凡R7、 F7，智已 L7 和 LS7 预计将加速提升需求及品牌力。 2022年 12 月飞凡 R7 交付 1,523 辆， 环比+1.5%。 飞凡 F7 上市在即，定位中大型电动轿车， 新车提供 500km 和 600km 两种续航版本，竞争力再度提升。智已 LS7 已启动预售，目前订单超7000 个， 有望完善豪华 SUV 布局。我们判断智己和飞凡预计2023 年销量稳步上升并且会继续在豪华市场加速布局。 出口持续提升 新能源表现强势 海外销量保持上升，出口保持领先地位。 2022 年 12 月公司海外销量达 13.4 万辆，同比+42.9%，环比+20.8%，继续保持快速上升趋势。 2022 年累计海外销量达 101.7 万辆，同比+45.9%，继续保持国内行业领先地位。我们判断上汽集团自主新能源产品力相较欧洲本土主流车企更强， 欧洲已成为公司首个“十万辆级“区域市场， 将在 2023 年保持快速增长。 新能源表现强势，自主合资快速放量。 2022 年 12 月公司新能源汽车销量达 14.3 万辆，同比+51.6%，环比+10.2%； 2022 年新能源汽车累计销量达 107.3 万辆，同比+46.5%。其中，上汽乘用车新能源车销量为 24.3 万辆，同比+50.0%；上汽大通新能源车销量为 3.7 万辆，同比+72.1%；上汽大众新能源车销量为 9.9 万辆，同比+72.7%；上汽通用新能源车销量为 4.9 万辆，同比+81.9%；上汽通用五菱新能源车销量为 62.2 万辆，同比+35.9%。 新能源加速渗透，我们判断公司新能源有望保持快速增长。 投资建议 公司面临行业性缺芯的不可抗力、积极深化内功，在组织力、产品力两大维度全面优化，同时在用户运营和经验策略角度加速转型。公司底层技术扎实，平台化能力卓越，自主成长愈发清晰。随着芯片供应的逐渐改善，公司有望迎来自主+合资双轮驱动的新增长周期，乘用车龙头王者归来。 维持公司盈利预测不变，预计 2022-2024 年营收分别为 7,973/9,050/10,097 亿元，归母净利润为 175/231/298 亿元。对应 EPS 为 1.50/1.98/2.55 元，对应2023 年 1 月 9 日 14.48 元/股的收盘价， PE 分别为 10/7/6 倍，维持“买入”评级。 风险提示 缺芯影响持续；车市下行风险；合资品牌下行风险；电动智能新车型落地不及预期；海外扩张不及预期。
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（以下内容从华西证券《系列点评五十八：自主环比向上 高端化提速》研报附件原文摘录）上汽集团(600104) 事件概述 1 月 9 日，公司发布 2022 年 12 月产销快报：单月批发销量 53.6万辆，同比-18.8%，环比+8.9%； 1-12 月累计批发 530.3 万辆，同比-2.9%； 上汽大众 2022 年 12 月批发 12.2 万辆，同比-11.0%，环比+8.7%； 1-12 月累计批发 132.1 万辆，同比+6.3%； 上汽通用 2022 年 12 月批发 9.4 万辆，同比-41.4%，环比-8.5%； 1-12 月累计批发 117.0 万辆，同比-12.1%； 上汽乘用车 2022 年 12 月批发 8.7 万辆，同比-17.5%，环比+18.7%； 1-12 月累计批发 83.9 万辆，同比+4.8%； 上汽通用五菱 2022 年 12 月批发 19.4 万辆，同比-10.3%，环比+13.9%； 1-12 月累计批发 160.0 万辆，同比-3.6%。 分析判断: 终端平稳过渡 静待需求恢复 2022 年 12 月消费缓慢恢复， 2023 年需求仍有韧性。 疫情管控放开后消费水平还未恢复到正常水平，行业整体翘尾行情不明显，根据乘联会， 2022 年 12 月乘用车批发 227.3 万辆，同比-4.0%，环比+12%。公司 2022 年 12 月批发销量 53.6 万辆，同比-18.8%，环比+8.9%，表现弱于行业整体，主要因合资需求疲软。 我们判断 2022 年 12 月行业需求透支力度不明显， 2023 年需求有望逐步恢复。 自主环比向上 合资表现承压 自主环比有所提升，合资表现相对承压。 自主方面，上汽乘用车2022 年 12 月批发 8.7 万辆，同比-17.5%，环比+18.7%；上汽通用五菱 2022 年 12 月批发 19.4 万辆，同比-10.3%，环比+13.9%。新能源及出口为核心增长点。合资方面， 2022 年 12月上汽大众/通用分别批发 12.2/9.4 万辆，环比分别+8.7%/-8.5%。 我们判断合资燃油车终端库存较高，一定程度限制了年底批发上量， 2023 年份额预计仍将承压。 展望 2023，重磅车型预计驱动需求向上。 高端品牌方面，飞凡R7、 F7，智已 L7 和 LS7 预计将加速提升需求及品牌力。 2022年 12 月飞凡 R7 交付 1,523 辆， 环比+1.5%。 飞凡 F7 上市在即，定位中大型电动轿车， 新车提供 500km 和 600km 两种续航版本，竞争力再度提升。智已 LS7 已启动预售，目前订单超7000 个， 有望完善豪华 SUV 布局。我们判断智己和飞凡预计2023 年销量稳步上升并且会继续在豪华市场加速布局。 出口持续提升 新能源表现强势 海外销量保持上升，出口保持领先地位。 2022 年 12 月公司海外销量达 13.4 万辆，同比+42.9%，环比+20.8%，继续保持快速上升趋势。 2022 年累计海外销量达 101.7 万辆，同比+45.9%，继续保持国内行业领先地位。我们判断上汽集团自主新能源产品力相较欧洲本土主流车企更强， 欧洲已成为公司首个“十万辆级“区域市场， 将在 2023 年保持快速增长。 新能源表现强势，自主合资快速放量。 2022 年 12 月公司新能源汽车销量达 14.3 万辆，同比+51.6%，环比+10.2%； 2022 年新能源汽车累计销量达 107.3 万辆，同比+46.5%。其中，上汽乘用车新能源车销量为 24.3 万辆，同比+50.0%；上汽大通新能源车销量为 3.7 万辆，同比+72.1%；上汽大众新能源车销量为 9.9 万辆，同比+72.7%；上汽通用新能源车销量为 4.9 万辆，同比+81.9%；上汽通用五菱新能源车销量为 62.2 万辆，同比+35.9%。 新能源加速渗透，我们判断公司新能源有望保持快速增长。 投资建议 公司面临行业性缺芯的不可抗力、积极深化内功，在组织力、产品力两大维度全面优化，同时在用户运营和经验策略角度加速转型。公司底层技术扎实，平台化能力卓越，自主成长愈发清晰。随着芯片供应的逐渐改善，公司有望迎来自主+合资双轮驱动的新增长周期，乘用车龙头王者归来。 维持公司盈利预测不变，预计 2022-2024 年营收分别为 7,973/9,050/10,097 亿元，归母净利润为 175/231/298 亿元。对应 EPS 为 1.50/1.98/2.55 元，对应2023 年 1 月 9 日 14.48 元/股的收盘价， PE 分别为 10/7/6 倍，维持“买入”评级。 风险提示 缺芯影响持续；车市下行风险；合资品牌下行风险；电动智能新车型落地不及预期；海外扩张不及预期。
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