中泰证券-大波动下的超额收益-210627

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本周话题：大波动下的超额收益事实证明，全球疫情反复属于很正常的事，病毒变异加剧抗疫的难度，疫苗的有效性成为市场关注的重点，市场对于经济增长和流动性将在复苏VS下滑，从紧VS维持宽松之间反复，导致权益市场波动加大。

我们计算了2010年至今万得全A日波动率大于历史3/4水平且持续时间超过一周时期的不同行业超额收益。

数据显示，在市场预期反复的时候，电力设备新能源、电子、基础化工行业股价往往有不错的表现，相反，银行、保险、家电、房地产等行业的股价表现普遍低迷。

市场展望：预期反复，波动加大，更加重视α全球经济持续复苏，但分化明显，边际动能有所放缓。

全球经济改善与疫苗接种高度相关，海外发达国家接种有序进行，经济明显修复；新兴市场接种不均且节奏缓慢，普遍仍陷疫情“泥潭”；然而，病毒变异面前全球经济复苏或低于预期。

我们认为，不排除会出现新的变异毒株而使得现在疫苗失去效力或部分效力。

如若这样全球疫情蔓延使得经济进一步陷入停滞甚至衰退的概率仍然不低。

2.疫情下全球经济的不规则复苏的逻辑不变，下半年的出口仍为中国核心动能。

但全球流动性大概率仍保持宽松的格局，美联储货币政策的转向仍受劳动力短缺、就业市场不及预期、疫苗接种率速度放缓等掣肘。

叠加管理层仍然保持较为宽松的流动性投放节奏，我们预计下半年全球流动性仍保持宽松。

3.2020年底市场对于全球疫情给出了不影响市场预期的变量，但是由于变异病毒的不断出现，使得疫情成为下半年经济复苏与流动性预期最大的“灰犀牛”。

4.综上所述：在经济增长可能低于预期与流动性可能好于预期的情况下，下半年利率有望进一步走低。

美元强势伴随着人民币汇率有贬值趋势。

大宗商品顶点已过。

下半年权益市场将会在经济增长与流动性预期上反复，超预期或者低于预期都可能存在。

因此，我们认为下半年权益市场的波动性将会增大，市场行情仍然是结构性的，β机会不好把握，建议更加关注α。

5.行业配置：（1）重点关注业绩稳健，盈利加速上调，行业维持高景气的新能源及新能源汽车、科技制造（半导体、鸿蒙、消费电子）、军工等；消费领域更加关注新消费。

同时警惕部分机械行业、轻工、部分食品饮料中报业绩的下滑风险。

风险提示：经济增速不及预期风险。

研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。