首创证券-宏观经济分析报告：经济逐渐修复，A股谨慎乐观-230105

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（以下内容从首创证券《宏观经济分析报告：经济逐渐修复，A股谨慎乐观》研报附件原文摘录）
　　核心观点 　　经济再度探底，12月比4月更弱。12月PMI读数反映了经济低迷的情形，制造业、建筑业、服务业PMI分别录得47.0%、54.4%和39.4%，较前值分别下降1.0、1.0和5.7个百分点。制造业和服务业比4月更弱，显示经济再度探底。在PMI构成中排除疫情期间失真的供货商配送时间，结果同样显示本轮疫情对经济的影响比4月更大。 　　PMI全面走弱，服务业相比于制造业和建筑业更弱。在疫情过渡阶段，服务业首当其冲。生产走弱的同时，需求也在全面收缩。12月新订单、新出口订单、在手订单PMI分别录得43.9%、44.2%、43.1%，较前值分别下降2.5、2.5、0.3个百分点。倒算的国内订单指数为43.8%，较前值下降2.5个百分点，内外需下降的幅度相当。 　　经济边际回升，股市周内微涨。高频数据反映经济在触底回升，12月可能是经济的一个底部。随着经济边际好转，万得全A和南华工业品指数周内分别上涨1.5%和2.9%，中债10年期国债收益率上行1个BP。风格指数方面，成长上涨幅度明显高于消费，可能反映了从放开预期转到放开现实，市场在等待强力催化剂。 　　预期转向现实。虽然2023年元旦国内出游人次为2019年同期的42.8%，仅好于2020年疫情之后的清明假期，但是近期多个城市开始显示修复迹象，最早受到冲击的城市如保定等已率先开始恢复，后续经济逐渐修复的确定性较大。 　　后市展望。A股经过一段时间的调整，估值已有充分优势，且基本面和风险偏好的修复仍在进行，随着防疫政策调整到位，市场将从博弈预期转向跟踪现实，从近期政策定调来看，经济修复概率大，因此可以对股市乐观，对债市保守。10年国债收益率中枢有望升至3.0%-3.1%，趋势比较明确，短期可能在2.9%左右波动。股债变化的时点均难以准确判断，需提前布局。 　　风险提示：疫情发展超预期；政策不及预期；海外扰动超预期