浙商证券-固收专题报告：1月资金面和货币宽松展望-230108

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（以下内容从浙商证券《固收专题报告：1月资金面和货币宽松展望》研报附件原文摘录）
　　核心观点 　　中性情境下（不降准，MLF持平续作，公开市场操作回笼3000亿），2023年1月资金缺口约为3万亿，对应超储率1.25%，属于近五年中性水平，叠加近期央行工作会议强调“降低全社会融资成本”，据此我们推测： 　　（1）1月降息概率略高于降准概率，持续大额逆回购回笼概率不高； 　　（2）资金面预计延续收敛不收紧格局，但鉴于近期DR007波动率已经接近历史低位，建议机构警惕月内资金利率波动程度放大和流动性分层风险，杠杆以稳为主。 　　2022年资金面复盘：合理充裕，波动放大 　　回顾2022年资金面，整体可分四阶段： 　　第一阶段（2022.01-2022.03），银行间市场资金面保持平稳，资金利率中枢平稳，波动较小; 　　第二阶段（2022.04-2022.09），呈现合理充裕略高态势，资金利率中枢下滑，波动放大; 　　第三阶段（2022.09-2022.11），呈现合理充裕，边际收敛格局，资金利率中枢上移，波动加大; 　　第四阶段（2022.11-2022.12），呈现合理充裕态势，资金利率中枢平稳，波动减小。 　　2023年1月资金缺口分情形预测 　　乐观情形下（降准0.25%，MLF续作1500亿，逆回购操作持平），2023年1月资金缺口在2万亿左右，对应超储率1.66%； 　　中性情形下（不降准，MLF持平续作，逆回购操作回笼3000亿），2023年1月资金缺口在3万亿左右，对应超储率1.25%； 　　悲观情形下（不降准，MLF持平续作，逆回购操作回笼11800亿），2023年1月资金缺口在3.9万亿左右，对应超储率0.88%。 　　1月货币政策和资金面/利率展望 　　货币政策：结合分情形的资金缺口计算和2023年央行召开的工作会议表述，我们判断：政策宽松层面，1月降息概率略高于降准，逆回购持续大额回笼不会长存。 　　资金面和资金利率：稳增长仍有一定压力下，资金面保持合理充裕，但央行操作和较大的资金缺口或带动资金利率中枢略有上抬，提示机构关注月内资金利率波动放大，同时流动性分层现象进一步加重风险。 　　风险提示 　　1.经济修复不及预期； 　　2.政策调整超预期等。