国盛证券-策略周报：熊市后，第一波行情的空间-230108

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（以下内容从国盛证券《策略周报：熊市后，第一波行情的空间》研报附件原文摘录）
　　新年第一周，市场几乎是以每天一个风格的轮动方式，迎来了普涨式的“开门红”。去年11月以来，在三大贝塔转向推动下，沪指自底部已反弹10%。熊市结束后，第一波行情有什么特征？行情的空间又该怎么看？ 　　熊市结束后，第一波行情都有什么特征？过去的近20年，A股一共出现过6轮熊牛转换，窗口期依次为：2005年中、2008年末、2012年末、2014年中、2016年初以及2019年初。行情的特征大概有以下几点： 　　第一、熊市后第一波行情，风格与行业通常会出现“反转”效应。从统计结果看。无论风格还是行业层面，底部前后市场均表现出较强的反转效应，尤其是在季度的窗口，风格层面出现“反转”的概率几乎接近100%。 　　第二、第一轮主线的形成，基本都是靠“拔估值”，随后才逐步转向业绩驱动。复盘历次熊市结束后的第一轮主线，股价上涨的最核心动力是来自于估值变动，尤其是在季度窗口内，估值贡献占指数总涨幅比重能达到90%以上；随着观测窗口拉长，半年、年度视角下，盈利贡献逐渐提升，估值贡献逐渐转弱，但依然是主导涨幅的重要因素。 　　第三、基本面的重要度：环比变化>绝对景气，未来业绩>即期业绩。对于第一波行情来讲，主线的基本面特征按照重要度排序：当季度与下季度景气度环比均改善快>仅下季度改善快>仅当季度改善快>当季度与下季度改善均慢，也就是说，在市场底部拔估值的过程中，行业景气度的环比改善相较绝对景气度更重要，未来业绩改善相较当前业绩改善更重要。 　　熊市后的第一波春季行情，空间有多大？回到当前的行情，一方面是熊市结束后的第一波上涨，另一方面也站在了跨年的时点。复盘历史，如果把熊牛转换与跨年时点结合起来，自2008年以来具备类似特征的行情（大概6段），全A指数的涨幅在15-30%。简单比对历史，本轮行情向上仍有较大空间。若以2022年10月底为本轮行情底部，至今指数的涨幅仅有10%，因此以过往经验来看，本轮A股的上攻大概率尚未结束。 　　行情向上空间仍大，冬藏片刻、静待春生。现实视角下，跨年阶段其实对应了“预期驱动”向“基本面驱动”的转换期。11月开始，全A指数风险溢价迎来快速修复，现已脱离一倍标准差区间，显然，估值贡献是这一阶段市场的主要推动力。而跨年前后，市场结构也在悄然发生转变，如果说之前市场存在三条清晰的主线（地产、美元、疫情），那么近两周，市场结构更趋于均衡，超跌+弱贝塔的成长板块同样开始补涨。 　　总结下来，我们延续之前的判断，即跨年阶段对应着由预期向现实的转换，12月PMI数据再度探底后，内需恢复的征程也随之开启。但考虑到春节前，基本面与政策面显著改善的可能性不大，短期内缺乏实际需求的配合，主线的强度与持续性都会受限。因此，跨年阶段，我们依旧延续“饵兵不食”的配置原则：结构不变，节奏从缓，“低吸”比“追高”更合适。 　　行业配置建议：冬藏片刻、待春生；旧周期复位在先、新繁荣起点在后。 　　旧周期复位：【贝塔反转】医药/食饮/医美、保险/建材/厨电、贵金属/恒生科技。 　　新繁荣起点：【攘外安内、取长补短】计算机/储能/工业母机。 　　风险提示：1、疫情发展失控；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。