天风证券-北港转债：西南货运港口龙头企业，申购建议，积极参与-210627

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申购分析：1.北港转债发行规模30亿元，债项与主体评级为AAA/AAA级；转股价8.35元，截至2021年6月25日转股价值102.04元；各年票息的算术平均值为1.17元，到期补偿利率8%，属于新发行转债一般水平。

按2021年6月25日6年期AAA级中债企业到期收益率3.76%的贴现率计算，债底为90.87元，纯债价值一般。

其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为22.00%，对流通股本的摊薄压力为28.36%，对现有股本摊薄压力较大。

2.截至2021年6月25日，公司前三大股东广西北部湾国际港务集团有限公司、上海中海码头发展有限公司、广西广投资产管理股份有限公司分别持有占总股本63.08%、10.65%、1.63%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在68%左右。

剩余网上申购新债规模为9.60亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于750-850万户，预计中签率在0.0113%-0.0128%左右。

3.公司所处行业为港口Ⅲ（申万三级），从估值角度来看，截至2021年6月25日收盘，公司PE(TTM)为13.15倍，在收入相近的10家同业企业中低于同业平均水平，市值139.17亿元，高于同业平均水平。

截至2021年6月25日，公司今年以来正股下跌17.05%，同期行业指数下跌2.14%，万得全A上涨4.91%，近100周年化波动率为32.51%，股票弹性一般。

公司目前股权质押比例为0.00%，质押风险较低。

其他风险点：1.腹地经济波动风险；2.新冠疫情影响风险；3.西南地区港口竞争风险；4.宏观经济波动的风险。

4.北港转债规模中等，债底保护一般，平价高于面值，市场或给予13%的溢价，预计上市价格为115元左右，建议积极参与新债申购。

风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期。