国盛证券-医药生物行业周报：细胞治疗国内商业化落地，相关CDMO企业蓬勃发展-210627

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一、本周回顾与周专题：本周申万医药指数上涨3.19%，位列全行业第9，跑赢沪深300指数，跑输创业板指数。

本周周专题，我们重点讨论细胞治疗。

随着首个细胞治疗产品在国内获批，细胞治疗迎来了破局时刻。

细胞治疗是未来医疗精准化发展方向。

拓宽适应症范围、降低制造成本是细胞治疗发展趋势，复杂的制备工艺和高精的生产要求决定了极高的行业壁垒，催生细胞治疗CDMO企业蓬勃发展。

建议关注细分赛道龙头药明康德、金斯瑞、博腾股份、康龙化成。

二、近期复盘：医药本周实现不错的反弹，我们认为有以下四个原因：第一，经过上周整体调整，持续火爆近3个月的医药获利盘得到释放，医药基本面没有发生变化。

第二，中报业绩临近，医药这样成长性赛道关注度再次提升。

第三，印度德尔塔变种病毒导致多个注射疫苗的国家疫情再起，比如英国、以色列，叠加奥运会等国际大赛预期来临，疫情带来的不确定性再度提升，医药确定性比较优势再度显现。

第四，市场已经开始认知医药作为经济降速、经济结构调整、人口结构调整后增量属性行业比较优势的逻辑了，医药细分赛道里面政策免疫的纯增量赛道医疗服务、康复养老等已经被市场识别，并成为行业亮眼表现的先锋。

本周我们有六个重点观察：第一，医药热度不减，但仍要注意结构性风险，从医药近期新股上市开盘市值能够看出，新股赚钱效应并不好。

第二，已经进入中报业绩期，中报预期较好的个股开始活跃。

第三，医药服务、医疗消费类逻辑相关赛道继续得到热捧，比如康复、植发、医美等。

第四，印度德尔塔变种病毒导致多个注射疫苗的国家疫情再起，比如英国、以色列，叠加奥运会等国际大赛预期来临，新冠试剂盒再度受到关注，不过是结构性的抗原试剂盒，值的关注。

第五，底部中小市值变化的个股逻辑市场还是认可的，普遍“中小”表现强于“大”。

第六，这周药品第五轮集采落地，第二天对板块有一过性冲击，其实我们认为是一种情绪宣泄，并没有形成趋势冲击，市场对于这个已经适应钝化，相反是一些集采后业绩清晰化后公司的长期布局机会了。

三、板块观点：从几年维度思考，如果过去3-4年医药投资更重视“选好主线赛道的头部公司后享受估值扩张”，那么今年要更重视“主线赛道标的性价比”，虽然都是结构性机会，但其表达不同。

基于对今年宏观环境的判断，我们对于今年的医药相对优势还是持乐观态度，核心和非核心均有机会，只是结构性强弱不同，考虑核心资产流动性溢出效应，今年要重视中小市值。

中短期来看，考虑宏观环境，医药仍然会是大家的近期重点配置方向，我们仍看好医药的相对表现，核心非核心同步上涨，核心上表现为业绩弹性大的主线赛道先反弹新高，其他核心小步慢跑也实现不小反弹，新高在即。

非核心整体强势，继续寻求底部变化逻辑，但轮动快难把握，我们建议重点关注拥有长逻辑的政策免疫主线赛道（医疗服务、CXO、疫苗产业链、新器械、特色创新药等）二三线，同时高度重视新股。

另外，随着中报业绩可预期的开始，从主题热点驱动向中报高增长业绩驱动会是超额收益主方向。

1、为什么我们对医药行业尤其是优质一二线核心资产保持10年维度的乐观？逆向剪刀差+优质资产稀缺性带来的资产荒将长期持续存在，医药核心资产及二线资产的行情并没有结束。

（1）GDP处于增速下行阶段，经济结构持续调整，而我国医药产业又处于成长早期阶段，存在逆向剪刀差。

另外我国进入人口结构调整重要时期，医药长期受益。

市场对于医药估值容忍度在中长期维度会变得更高，持续超越历史估值溢价率。

（2）政策（供给侧改革和支付端变革）诱导的淘汰赛带来的医药优质资产荒依然在持续，各路长线资金入市、居民资产权益化依然是长趋势，医药核心资产高估值溢价只会波动不会消失。

2、继续抱团还是选择优质二线？市场风格出现一定变化，叠加考虑后续宏观环境等因素，中短期优先选择主线赛道中具备估值性价比的优质标的。

（1）医药与其他行业不一样，很多其他行业已经进入了相对稳态的竞争期，龙头和非龙头差距巨大，但医药行业细分领域非常多且增速特别快，企业大部分都处于成长早期，这个时候很多企业还不是真正意义上的龙头，但都具备成为未来龙头的潜质和可能性。

因此，医药本质上是一线赛道和二线赛道、一线龙头和二线龙头都有机会的行业。

（2）宏观环境有所变化，需更加关注估值性价比，但仍然要选择主线赛道。

3、配置思路：近期重点关注基于中报业绩预期差、继续推荐政策免疫优质二三线。

下半年秉承“前小后大”思路进行配置：第一，“前小”：（1）CXO：博腾股份、九洲药业；（2）服务：国际医学、三星医疗、盈康生命；（3）疫苗产业链：智飞生物、康希诺、东富龙、万泰生物、康泰生物；（4）品牌中药：太极集团；（5）眼科：兴齐眼药、昊海生科；（6）创新单品：前沿生物、南新制药；（7）注射剂国际化：健友股份、普利制药。

第二，“后大”：（1）CXO：康龙化成、凯莱英、药明康德、泰格医药；（2）服务：爱尔眼科、通策医疗；（3）药械：迈瑞医疗、恒瑞医药；（4）消费：长春高新、片仔癀、云南白药、同仁堂。

第三，其他长期跟踪看好标的：信邦制药、伟思医疗、昭衍新药、博瑞医药、药石科技、诺禾致源、君实生物、东诚药业、艾德生物、安科生物、英科医疗、金域医学、安图生物、科伦药业、康华生物、丽珠集团、贝达药业、信立泰、恩华药业、中国生物制药、我武生物、乐普医疗、九州通、派林生物、益丰药房、老百姓、大参林、一心堂、健康元、司太立、洁特生物、康德莱等。

风险提示：1）负向政策持续超预期；2）行业增速不及预期。