中银证券-2023年可转债投资策略：防守反击，适度进攻-230106

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（以下内容从中银证券《2023年可转债投资策略：防守反击，适度进攻》研报附件原文摘录）
　　核心摘要 　　2022年初至今(2022年12月28日)，转债市场波动较大，总体呈下行趋势，股票市场大幅下跌。2022年初至今中证转债指数下跌9.78%，上证转债指数下跌8.34%。2022年债券市场是典型的结构性牛市。 　　整体来看，当前转债市场估值相比前期有所压缩，但仍难言便宜。截至2022年12月23日，转债市场的平均隐含波动率为22.59%，处于2013年以来/2017年以来38.7%/30.5%分位数。转债市场绝对价格的中位数为114.87元，处于2013年以来/2017年以来54.5%/60.9%分位数。转债市场的平均转股溢价率为40.98%，处于2013年以来/2017年以来87.3%/89.5%分位数。转债市场的平均YTM为-2.45%，处于2013年以来/2017年以来24.8%/23.3%分位数。 　　从交易所公布的转债持仓数据来看：基金机构持仓占比超过一般法人成为转债最大的投资者，其次占比最大的机构为：保险+社保+年金，一般法人转债持仓占比位列第三，自然人转债持仓占比排名第四。从待发转债规模来看，后续转债供给不会对市场产生很大影响。一方面转债的发行节奏会根据市场行情进行动态调整；另一方面转债的配置力量一直存在，公募、保险等机构配置转债的空间依然存在。 　　我们认为转债市场的高估值状态或将持续。估值不是2023年转债行情的主要矛盾，核心矛盾还是在于正股走势。若未来A股市场企稳反弹，转债市场机会仍存。随着之前压制市场的不利因素逐渐缓解，A股市场有望走出一轮反弹行情。在转债策略方面，我们建议投资者防守反击，保持适度进攻。 　　风险提示：经济复苏不及预期；上市公司业绩不及预期；转债个券强赎风险。