中泰证券-食品饮料行业周思考（第26周）：如何看待618数据以及白酒消费税？-210627

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白酒：消费税扰动不改行业向上趋势，次高端短期弹性足、高端打开中期布局良机。

近期两则有关白酒消费税的消息扰动市场：（1）广东省财政厅建议“按白酒不同度数设定不同比例税率或取消从量定额等”，我们认为该方案不适用于行业现状，“高度多缴、低度少缴”的“一刀切”做法并不能起到差异化税收的效果，以税率差异来引导发展低度酒也不符合产业规律，此外该方案即便实施，品牌力强的高端与次高端酒能够通过提价的方式将税负向下游或消费者转嫁，而品牌力差的中小酒企相对受损，因此该政策若实施将加速行业分化；（2）财政部表示将推进消费税征收环节后移，我们认为该政策自2019年印发以来始终未明确将白酒纳入实施范围，主要是白酒经销商和终端较为零散，在销售环节征收难度大，同时若征税环节后移将加剧行业分化，对酒企品牌力和渠道管控能力提出更高考验，具备强议价能力的高端酒以及部分具备强渠道力的二三线酒企相对受益，因此总结来看，消费税扰动不改行业景气趋势。

投资层面来看，在短期扰动之下板块回调后重新带来布局良机，通过和市场反馈，次高端、高端投资节奏略有不同：（1）次高端方面，我们认为短期更为占优，渠道反馈青花、梦6+、内参等核心单品放量超预期，对应企业回款势头强劲，叠加低基数效应，我们建议积极布局中报超预期行情，中期来看认为今年是次高端酒企大力谋求高端化升级的元年，同时核心酒企全国化扩张步伐明显加快，未来2-3年高端化和全国化红利有望持续释放，看好山西汾酒、酒鬼酒、洋河股份、口子窖、古井贡酒、今世缘等；（2）高端方面，下半年将迎投资窗口期，市场对高端酒Q2业绩预期相对稳定，预计中报延续稳健增长，淡季关注普五批价上行的催化作用，目前高端酒估值相对合理，我们认为下半年高端酒将迎来投资窗口期，在旺季量价齐升验证之下有望迎来估值切换行情，中期继续看好高端酒行稳致远，持续重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖。

中国飞鹤：新冠疫苗加重生育率悲观预期，飞鹤市占率持续提升、基本面稳健。

（1）近期市场对新冠疫苗影响生育率的影响较为悲观，公司股价回调较多。

我们认为疫苗会推迟部分消费者的生育计划，总体影响有限。

一方面，暂无明确官方说明新冠疫苗会长期影响生育，即使有部分消费者出于担忧，也仅会将备孕计划推迟几个月；另一方面，正在备孕或者有更明确生育需求的消费者可能会选择生完宝宝后再接种疫苗，对整体生育率影响有限。

（2）公司应对危机能力优秀，目前基本面稳健，且有望抢占更多市场份额。

根据渠道调研反馈，在去年Q1高基数下销售情况乐观，全国平均库存水平维持在1.5-1.6倍合理水平，价盘体系健康。

根据尼尔森数据，公司4月市占率水平达到19%。

同时公司正不断推出星飞帆系列产品（A2、卓睿等）来维护核心星飞帆单品价格体系并分流消费者，保障星飞帆可以有更健康的发展环境。

公司2023年350亿收入目标不变，并对之信心充足。

（3）第二增长曲线稳步推进，公司在年报业绩发布会上宣布今年将推出儿童奶粉、成年人奶粉作为公司第二增长曲线，并作为2024-2028年的重点发展重点。

目前公司各项工作进展顺利，8月推出儿童奶粉和成人粉新品的计划不变。

根据小食代新闻，飞鹤销售总公司落户克东县2021年，总投资1.2亿元的年产1.2万吨特医成人乳粉、总投资5.1亿元的天然万头有机牧场等项目接连启动。

整体上，我们认为公司基本面稳定，回调后PE不足20倍，已显现出性价比。

海融科技：公司重视研发创新、产品定位中高端，布局4大赛道。

（1）重视研发，技术沉淀足。

海融的研发投入资金是同行中最高的，技术基因来自欣融国际,欣融曾与多家国内食品公司进行战略合作，合作开发案例包括康师傅的妙芙蛋糕、元气森林的椰子气泡水、简爱的椰子酸奶、和钟薛高等，每年受日韩专家培训，经验丰富。

（2）公司重点开发腰部以上客户，并布局4大赛道：烘焙油脂、咖啡茶饮乳基料、冷冻烘焙、果酱巧克力等。

烘焙油脂包括植物性、动物性和混合油脂，用于蛋糕裱花等应用，今年推出革命性植物基奶油（巴旦木、核桃、黄豆），顺应消费潮流；在咖啡餐饮渠道，公司主要供应乳基料、奶盖等产品，乳基料即将调配饮料时需要用到的多种原材料（例如牛奶、奶油、芝士、炼乳等）提前搅打等操作后，混合包装给下游咖啡茶饮渠道，以标准化产品帮助下游降本增效，加强食品安全管控等；公司去年从海外引入生产线开始布局冷冻烘焙产品，切入千层蛋糕品类，中高端定位下，公司优先选择技术难度较高，竞争对手较少的品类；IPO募投项目投入扩产果酱、巧克力，其中巧克力主要用于烘焙食品的塑形裱花，可塑性更高，与爱普等公司形成错位竞争。

东鹏饮料：能量饮料赛道优质，全国扩张快速崛起。

东鹏饮料位于能量饮料这一优质赛道，对比竞争对手股权结构稳定，业务聚焦，且产品具备差异化和性价比优势，近年通过信息化建设建立起强大的渠道能力，全国化战略推进顺利，目前市占率仅次于红牛，并逐渐与第二梯队竞争对手拉开身位。

公司将继续从红牛因商标之争的下滑中受益，进一步提升市场份额。

不断增强的品牌力和更高定位的新品也将为长期的吨价提升打开空间。

我们把公司核心竞争力总结为以下三方面。

（1）股权结构稳定、业务聚焦：东鹏饮料业务高度聚焦，能量饮料收入占比常年维持在90%以上。

林氏家族对公司具有稳定控制权，相比于深陷商标和股权争议的华彬红牛具有更强的管理和执行能力；对比乐虎来看，2018年乐虎仅占达利总收入的15%，与达利旗下多个品牌同时运作，研发、渠道、营销等资源集中度相对较低；（2）借助高度信息化的体系实现较强的终端控制力，渠道实力逐渐增强：鹏讯云商等信息化体系是公司从生产、配送到销售构建全链条、精细化管理体系的核心。

近两年渠道投入翻倍，具体体现在覆盖终端数量快速提升，去年新增30万终端，今年预计将继续高速扩张；秉持“陈列就是最好的广告”，提升陈列投入并通过终端控制力保证陈列效果；通过“一元乐享”、箱内码等活动增厚渠道利润，增强商家销售积极性。

（3）品牌力近年持续增强，东鹏将受益于上市进一步提升知名度，加快全国化扩张：2021年Chnbrand数据显示东鹏饮料未提示提及率57.5%，近三年提升40%，对比第二梯队竞争对手具备一定优势：乐虎的未提示提及率为45%，体质能量不足7%未上榜。

目前全国化战略已有成效：广东区域外收入占比持续提升，公司新增渠道主要由广东区域外贡献。

对比魔爪在美国的全国化发展趋势，东鹏在广东区域外的增长有非常广阔的空间。

随着新市场的继续开拓，以及广西、安徽等市场进入收获期，规模效应将进一步显现，我们看好公司盈利能力的持续提升。

618数据一览：1）白酒：中高端增速明显。

根据腾讯新闻，京东：京东超市618迎来消费巅峰，开场5分钟，酒类总成交额突破2亿，前5分钟平台中高端白酒成交额同比增长5倍。

川酒整体成交额同比增长300%。

品牌方面，五粮液、洋河、郎酒成交额同比增长300%，习酒、汾酒、王茅成交额同比增长500%。

王茅酒前10分钟成交额同比增加5倍，酒鬼酒前两小时成交额同比增加6倍。

从6月1日到6月18日整体看，京东平台上品牌榜前三分别为五粮液、剑南春和泸州老窖。

苏宁易购：苏宁618全程战报显示，今年6月1日至18日，苏宁超市酒水销售增长91%。

其中，茅台、五粮液和洋河包揽品牌销量前三强。

2）啤酒：欧洲杯+夏天带动消费提升。

根据搜狐新闻，京东：今年618卖出的啤酒可摆满12个足球场。

品牌排名前三的品牌为青岛啤酒、百威啤酒和1664（未表明排名先后）。

苏宁易购：618开局1小时酒水销售同比增长达到79%，青岛啤酒、雪花啤酒、燕京啤酒、三得利及喜力啤酒排名前五。

国产啤酒高端化效果不断强化，打破以往外资品牌霸占榜首的现象，青啤更是成为两大平台的最大赢家。

3）乳制品：龙头公司表现优异。

根据天猫《6.18乳饮冰战报》（5月24日-6月16日数据），乳制品品牌榜前三为伊利、蒙牛、光明，奶酪细分赛道中，妙可蓝多夺冠；奶粉细分赛道中，爱他美、美素佳儿和飞鹤获得前三。

根据网易新闻具体来看，乳制品大类：618全程（6月1日至6月18日），伊利以绝对的优势在电商全平台B2C乳制品市场份额高居榜首，包括天猫、京东、抖音电商等平台均销售额第一。

而蒙牛则在细分品类上显示出优异表现，618当天蒙牛液态奶销售额全网第一，其中特仑苏、纯甄、真果粒分获天猫高端乳品、常温酸奶和乳饮料分类第一。

奶酪：妙可蓝多在天猫、京东、拼多多等多个平台勇夺第一。

618当天汪汪队奶酪棒销售超过556万根，天猫旗舰店、京东自营、拼多多分别同比增长43.42%、172.47%、288%。

奶粉：飞鹤公众号新闻显示，京东618飞鹤奶粉仅15分钟就完成了去年618一小时的销量。

其中，有机系列销量前1小时就赶超了去年全天，星飞帆3段前1小时线上成交额同比增长180%，超级飞帆3段同比增长660%，星飞帆4段同比增长630%，多款产品全面增长。

4）保健品：汤臣倍健蝉联第一。

亿邦动力新闻显示，截止6月18日24时，汤臣倍健旗下全品牌线上总销售额突破4亿，蝉联天猫、京东618营养保健行业销售额第一。

天猫：Life-Space益生菌天猫平台总销售额超3千万元，同比增长71.2%，继去年双十一后蝉联天猫国际保健益生菌类目TOP1。

胶原蛋白再夺天猫胶原蛋白类目TOP1。

京东：618期间“汤臣倍健”品牌京东平台总销售额同比增长39.4%。

投资策略：我们认为，食品饮料板块进入了百花齐放的投资时刻。

一方面，核心资产具备长期投资价值，重点推荐茅五泸/华润啤酒/榨菜/伊利/古井/海天/青岛啤酒/洋河/双汇等行业龙头；另一方面，部分子行业进入高速增长阶段，如：奶酪、复合调味品、酱酒等，可重点推荐次高端白酒、绝味、复合调味品、安井等；与此同时，中小市值公司经历了去年经营的调整以及前几年估值的调整，业绩有望加速，估值亦有望提升。

如爱普、天味食品、口子窖等。

风险提示：全球疫情扩散风险、外资大幅流出风险、食品安全。