天风证券-鸿路钢构-002541-全年产量超预期，疫后生产有望进入上升通道-230105

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（以下内容从天风证券《全年产量超预期，疫后生产有望进入上升通道》研报附件原文摘录）
　　鸿路钢构(002541) 　　全年产量超预期，维持“买入”评级 　　22FY 公司新签订单 251.3 亿，同比+10.1%，其中 Q4 单季度新签订单 55.6亿，同比+0.7%， 22FY 公司钢结构产量 349.5 万吨，同比+3.2%，其中 Q4单季度产量 103.5 万吨，同比+7.6%，考虑到近期疫情对工人实际生产造成较大影响， Q4 公司仍保持了较好的产量， 我们认为智能化转型和高效管理起到重要作用。此外，订单增速主要受到钢价同比下降较多影响，受益于下游需求持续复苏，我们认为疫情之后公司生产经营有望快速恢复，产量有望进入上升通道，维持“买入”评级。 　　大订单数量持续高增， 高端制造订单占比提升 　　20Q4/21Q4/22Q4 单季度公司承接的超 1 万吨的制造合同为 7/10/13 个， 　　大订单数量显著提升，其中 22Q4 与新能源相关的高端制造项目达 6 个，订单从公共建筑向高端制造明显倾斜，有望驱动公司吨净利和市占率双升。22Q4 公司订单的单吨售价在 5301.2-7507.8 元/吨之间，较 21Q4 的6309.7-8941.3 元/吨的价格中枢下降 16%左右，考虑到 22Q4 单季度钢板（以热轧板卷:Q235B:4.75mm:上海为例）价格同比-30%左右，而公司的订单售价下降幅度远低于钢材价格下降幅度，体现出公司较强的定价能力。 　　当前政府补贴仍受政府资金影响，中长期有支撑 　　政府补助角度， 22Q4 公司合计公告政府补贴 5000 万元（税前），较去年同期大幅减少， 考虑到当期收到并确认的政府补助或主要与产能建设进度相关，因此我们判断理论上 22 年公司可确认的政府补助或略少于 21 年。 　　看好中长期成长性，维持“买入”评级 　　当前公司受益于下游需求好转和疫情缓解，后续恢复正常生产经营后有望追回前期所受影响，此前公司公告产能扩张计划，进一步打开成长天花板，我们预计 22-24 年归母净利润为 12.5/16.5/20.6 亿元， 参考可比公司 23 年15.08 倍平均 PE， 考虑到公司智能化转型和高端化龙头成长可期， 认可给予公司 23 年 20 倍 PE，目标价 47.80 元， 维持“买入”评级。 　　风险提示： 钢价持续上行对利润影响超预期；公司产能利用率提升速度不及预期；行业新增供给量超预期