民生证券-中伟股份-300919-事件点评：前驱体龙头加速扩产，一体化提升盈利能力-210628

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一、事件概述公司发布定增公告，拟发行数量不超过本次发行前公司总股本的10%，即不超过5,696.50万股，将募集不超过50亿元，其中35亿元用于广西北部湾基地一期建设，设计产能包括：三元前驱体产能18万吨/年，硫酸镍溶液产能11万金吨/年（包括镍溶解与MSP产线），硫酸钴溶液1万金吨/年。

建设期为30个月，达产后预计年收入162亿元，税后利润16.3亿元，税后内部收益率为21.85%，投资回收期为7.36年。

此外15亿元将用于补充流动资金。

二、分析与判断前驱体龙头加速扩产，巩固地位公司积极扩产，三元前驱体产能2018-2020年分别为6.5、9.5、11万吨，2020年三元前驱体出货量超7.2万吨，位居全球行业第一。

2021年年底公司产能有望超过19万吨，我们预计公司全年有效产能为15万吨，得益于下游旺盛需求，有望维持满产。

此次扩产按30个月建设期计算，将于2023年年底达产，对应单吨投资额为3.3万元，单吨收入9万元左右。

公司客户包括LG化学、厦门钨业、特斯拉、当升科技、振华新材、贝特瑞、天津巴莫、三星SDI等国内外优质客户，本次定增项目达产后公司三元前驱体产能将增加至37万吨，可满足客户210GWh左右的动力电池需求，巩固公司龙头地位。

一体化战略稳步推进，进一步提升单吨净利定增项目拟建设3条硫酸镍（MSP）生产线、2条硫酸镍（镍溶解）生产线、1条硫酸钴（氢氧化钴）生产线，将上游硫酸镍和硫酸钴原材料供应纳入生产环节，保证材料稳定供应和品质保障，同时能以更低成本获取原材料并提升三元前驱体材料性能，增强盈利能力。

广西基地临近广西钦州港，方便印尼等地资源运输，并可辐射四川等地客户，进一步降低成本。

此前公司已积极布局上游一体化：1）2020年，公司与青山控股子公司签订战略合作协议，预计2021-2030年总供应公司镍金属当量30-100万吨，锁定镍源。

2）2020年，公司在贵州西部产业基地建立循环产业园，预计2021年将实现镍钴冶炼产能5万金吨，并在广西南部产业基地建设7万吨金属镍钴及其综合循环回收项目；3）2021年4月9日，公司与RIGQUEZA签署红土镍矿冶炼年产高冰镍含镍金属3万吨（印尼）项目合资协议，进一步保障镍矿供应。

通过一体化战略推进，公司单吨净利有望进一步提升，此次定增项目对应净利率约10%，三元前驱体单吨税后净利将提升至0.91万元/吨，高于公司21Q1单吨净利0.57万元/吨。

三、投资建议公司是三元前驱体龙头，出货量稳步提升，单吨净利随一体化和高镍趋势也有望稳步上升，我们预计公司2021-2023年归母净利润为10.61、17.03、24.16亿元，同比分别增长152%、61%、42%，当前股价对应2021-2023年PE分别为75、47、33倍。

参考CS新能车当前PE-TTM为142倍，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。

四、风险提示：新能源车销量不及预期；公司产能扩张进度不及预期。