天风证券-新兴产业&海外&电新：电动两轮车行业：市场扩容+格局优化持续演绎，两轮车市场亮点纷呈-230105

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（以下内容从天风证券《新兴产业&海外&电新：电动两轮车行业：市场扩容+格局优化持续演绎，两轮车市场亮点纷呈》研报附件原文摘录）
　　立足当下：经历四轮发展阶段后，电动两轮车行业逐渐进入存量发展时代，新国标持续推进下，市场扩容+格局优化持续演绎 　　新国标替换需求可观，市场持续扩容。新国标政策出台带动存量替换需求，同时即时配送、共享电单车等场景生机焕发。预计电动两轮车市场将持续增长，据弗若斯特沙利文预测，2026年全国电动车销量将达6970万辆。 　　格局持续优化，份额向头部企业集中。新国标出台推动中小产能出清，加速行业洗牌并带动行业龙头份额持续集中，2021年CR4份额已提升至63.6%；同时消费升级趋势下，电动两轮车产品持续迭代升级，产品升级助力溢价提升并驱动企业盈利能力加速修复，行业格局持续优化，具备核心技术的头部厂商有望深度受益。此外，我们认为行业当下已摆脱“同质化、价格战”的恶性竞争阶段，并逐渐进入以产品升级、产能扩张、渠道布局、品牌价值为主导的良性发展阶段，行业逐渐由“制造集成商”向“消费品牌商”转变，估值体系有望重塑。 　　展望未来：产品出海、锂电化、智能化趋势方兴未艾，两轮车市场亮点纷呈 　　产品出海空间广阔，2026年海外市场规模有望达4630万辆。欧美市场环保理念深入人心，政策补贴有望成为销量增长的主要推手；东南亚及印度油换电起步较晚，叠加RCEP未来成长空间可期；根据沙利文估计，2026年海外电动两轮车年销量有望达4630万辆。此外，电动两轮车国产厂商布局积极，技术&成本优势显著，有望复刻入世后自行车行业的出海历程，打造新的增长驱动。 　　锂电化+智能化有望带动单车ASP提升并驱动盈利模式转变。需求、技术与产业链发展驱动锂电化、智能化持续渗透，驱动单车价值量提升；同时软件OTA升级有望驱动行业盈利模式转变：硬件成为入口，软件成为利润重要来源，如九号公司智能服务包66元/年，显著提升单车盈利。 　　投资标的：建议关注具备核心技术&产能和渠道优势并不断进行高端智能化布局的雅迪控股、爱玛科技、绿源集团控股（拟上市），以及定位高端智能并不断下沉市场的九号公司和小牛电动。 　　风险提示：新冠疫情相关风险、海外市场推广不及预期、研发进展不及预期、材料价格波动风险、假设条件误设。