东方证券-12月小品种月报：二永配置价值显现，ABS利差全年呈收窄-230105

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（以下内容从东方证券《12月小品种月报：二永配置价值显现，ABS利差全年呈收窄》研报附件原文摘录）
　　研究结论 　　企业永续债：一级市场方面，12月市场新发企业永续债83只，规模合计约1169亿元，最终净融出1023亿元，净融出规模再破年内新高，全年仅小幅净融入96亿元。12月高票息发行数量继续增多，发行体量排在前三的行业分别为建筑装饰、公用事业和采掘，城投罕见跌出前三排名第四。二级市场方面，企业永续债收益率迎来第二波快速上行并于中旬触顶，成交额及换手率进一步提升。12月各等级、各期限企业永续债收益率全面上行40~80bp，利差普遍走阔40~90bp。同时永续债抛售力度依然较大，成交规模相比11月进一步提升，月换手率16.62%，环比提升1.80pct，城投和公用事业交易热度仍较高。12月未新增企业永续债未被赎回事件。 　　金融永续及次级债：一级市场永续债方面，12月仅4家城商行各发行1只银行永续债，合计融资82亿元，同期无到期，发行成本在4.8%左右；次级债方面，12月共发行13只银行二级资本债，规模合计598亿元，环比腰斩，其中工行融资300亿元占比过半，城农商行票面利率在3.9~5.2%，保险和券商无新发。二级市场方面，12月金融永续债信用利差延续走阔但月末国有行见顶回落，银行次级债走阔趋势放缓但券商和保险利差继续大幅走阔。回溯比较，11月以来本轮银行次级债回调幅度之大、斜率之陡已超出近3年历次回调，超调后中短久期债有望率先迎来配置价值。展望后市，2023年TLAC非资本债券的推出和迎接巴塞尔协议Ⅲ可能给二永债供需关系带来一定冲击，后续仍需紧密跟踪落地情况；就当前而言，随着赎回压力渐退、机构负债端企稳后，二永债配置价值将显现，可择机逐渐配置，不过也仍需规避评级过低的中小银行二永债以免触发条款风险。 　　ABS：一级市场方面，12月共发行187单ABS项目，发行规模合计2123亿元，环比提升12.6%，同比下降41.7%，同比降幅无明显波动。各品类发行有升有降，应收账款ABS规模显著领先，发行热度明显提升。租赁ABS延续较高发行热度，小额贷款和消金ABS发行规模略有下降，今年活跃品种有限合伙份额ABS近四个月均无新发。12月城投ABS融资约67亿元，ABS类型涉及CMBS/类REITs、供应链、融资租赁和收费收益权，北京亦庄控股、长春城发集团发行规模居前两位；地产ABS共融资约110亿元，包括CMBS/类REITs、供应链和应收账款项目，招商蛇口、金茂融资规模超20亿，珠海华发CMBS项目票息5.6%，中交地产、金融街1年期项目票息在4.5%左右，融资成本偏高。二级市场方面，12月ABS到期收益率迅速回调后逐渐修复，最终整体上行约2-14bp，长端上行幅度大于短端，信用利差较11月末整体走阔约10-20bp。12月ABS二级成交延续增长，RMBS和有限合伙份额成交热度高。RMBS单月成交规模破1000亿，有限合伙份额ABS单月成交超400亿，其中山钢集团、中电建、中国中冶成交规模破20亿。个别房企ABS出现高折价成交。评级变动方面，2022年评级发生上调的ABS项目共177单，以个人消费类贷款和融资租赁ABS为主，京东、美团、360、平安租赁上调单数较多；评级发生下调的ABS项目共34单，以购房尾款和供应链ABS为主，主体多为出险房企和云贵等弱资质区域城投。 　　信用债市场回顾：上周信用债一级融资929亿元环比明显缩量，最终净融出2335亿元，取消发行规模减半，AAA级中票平均发行成本小幅上行。上周中票收益率普遍下行，信用利差全面小幅收窄，各等级期限利差、各久期期限利差不同程度走阔。上周各省城投平均利差多在±5bp范围内波动，甘肃、青海等地走阔较多，产业债以小幅收窄4bp以内为主。二级成交方面，上周总换手率约2.21%，成交活跃度仍偏低；房企折价成交价差及数量相对有限，仅宝龙周内出现多次高折价成交，豫能化、佳源、绿地等债券估值上升较多。 　　风险提示 　　政策变化超预期；信用风险暴露超预期；ABS发行及投资热度不及预期；数据统计可能存在遗误