YY评级-城投掘金重启之三明：革命老区债市观察-221229

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（以下内容从YY评级《城投掘金重启之三明：革命老区债市观察》研报附件原文摘录）
　　摘要 　　三明，一个因医改、林改小有名气的闽西四线小城，亦是红旗不倒的革命根据地。22年5月国家发改委印发《革命老区重点城市对口合作工作方案》，其获得了上海的对口帮扶。那么三明真实的区位、债务和平台如何？ 　　区位方面，三明多山，整体相对欠发达，财力弱（21年实现预算收入114亿元，全省倒2），GDP含金量低（21年预算收入/GDP为3.84%，全省倒1）、人口净流出（七普相较六普人口减少0.68%，全省唯一净流出城市）。究其原因： 　　（1）创税能力低的第一产业占比高，21年占11%（高于河南整体水平）； 　　（2）支柱产业钢铁周期性强，且龙头企业三钢集团的利税分成偏少； 　　（3）地理禀赋差，82%的面积为山地，且未能与省内其他地市协同发展； 　　（4）金融实力薄弱，21年末本外币存款余额全省倒1。整体看，三明发展的资源禀赋偏弱，但未来能够获得上海的帮扶，存在一定想象空间（方案尚未出台）。 　　债务方面，虽然三明相对债务负担在省内中等偏上（21年YYRatio507%，排全省第2），但近年债务增速不高（19-21年复合增速12.96%，同期全省24.93%），债务结构整体亦有一定改善（非标占比从19年末的24%调整未22H1末的17%左右），从3年期地市级利差来看，三明市整体市场认可度与江苏的宿迁和浙江的衢州相当。 　　平台方面，三明全市发债平台只有4个，其中主要平台三明投资项目充裕，业务持续性好，但相对应的资金支出压力也较大（21年末在拟建项目尚需投入约256亿元，接近同期公司的债务体量）。财务来看，三明投资近年债务扩张相对克制（22Q3末母公司负债率35%；合并层面21年债务几乎没增长），且融资结构改善（非标占比从19年末的32.07%下降至22H1末的16.04%）。 　　总的来说，三明市虽然近年的发展不尽人意，但区域债务的管控情况尚可，且福建整体再融资环境不错，叠加未来上海的帮扶，三明尚有一定可取之处。