YY评级-鲁商突围：零售徘徊、地产输血及融资困局-221229

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（以下内容从YY评级《鲁商突围：零售徘徊、地产输血及融资困局》研报附件原文摘录）
　　摘要 　　鲁商集团是山东重要产投平台，承担山东省内国有资本投融资、产业整合及创业投资职能，实控人为山东省人民政府，股东背景雄厚，下属两家上市公司，具备一定优质资产。 　　经营视角来看，公司主要业务有零售板块、生物制药板块和房地产板块。母公司不承担经营职能，高度依赖上市公司银座股份和鲁商发展。零售板块现金流贡献比例较高，公司网点遍布山东省各市和外省河南、河北等地，具有很强地域优势，但近年收入回缩，业务持续性不明朗，整体颓势明显；生物制药板块毛利率高，但是规模尚小，资本开支大暂时无法有效支撑集团造血重任；房地产板块，是目前公司最大风险点，也是失血点；土储来看，地区集中度高，但项目质量一般，受市场行情影响，去化率和毛利率较差，在建亟需大量资金投入。 　　投融资视角来看，资金来源端基本为有息债务，短期债务占比很高，银行支持或有收缩，存在很大滚续压力；资金去向上，合并层面和母公司层面做大房地产业务的意图明显，对应存货与投资性房地产余额高企，母公司对鲁商发展长期超50亿应收款。 　　综合而言，鲁商集团整体体量大，但资产略虚胖，经营能力薄弱，零售受滞、生物制药过小、地产吸血严重。集团大量资金沉淀在房地产板块和金融投资，可变现能力一般，市场认可度较低，债务趋向短期化，近年投资也趋缓。鲁商已然陷入重围，市场信心不足。 　　对应投资端来看，目前短期市场更多在博弈票息空间，长期可能还是要等零售实现增量突破，地产销售释放资金不明显，目前看资质仍高度承压。