国金证券-“央行笔记”系列之一：货币政策：2023年不应低估的扰动-230101

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（以下内容从国金证券《“央行笔记”系列之一：货币政策：2023年不应低估的扰动》研报附件原文摘录）
　　主要结论 　　通胀归来：货币政策在宏观经济和资产配置中的重要性将更加凸显 　　2022年是典型的货币政策大年，2023年政策利率依然是资产定价的关键“变量”。在美国通胀压力持续放缓、欧元区和英国通胀拐点已经出现的背景下，市场对美、欧、英央行2023年上半年加息结束有共识，但高利率维持多久，何时降息，降息节奏的快慢，谁先降息，以及降息的终点利率水平都是未知的。 　　短期而言，市场与货币政策当局仍存在预期差。美联储12月例会决议符合市场预期，但市场却选择“理性忽视”美联储给出的加息指引，认为美联储转变立场的时点会提前。欧央行在12月例会中的表态超市场预期，导致市场大幅上调其终点利率预期。日央行12月调整YCC后，期货市场已经开始定价2023年加息。英格兰银行暗示市场定价的终点利率太高（4.75%），但并未明确加息的终点。 　　中期而言，如果低通胀、低利率和低波动时代一去不复返，货币政策将走出“流动性陷阱”，在经济周期和资产配置中发挥着更重要的作用。货币政策不再单向地追求宽松，以增长或就业为主要目标，因为通胀已经从“软约束”变为“硬约束”。政策当局越来越需要在多目标间取得平衡，因此可能成为新的扰动。 　　央行笔记：从央行视角把脉经济，从经济出发理解央行 　　“央行笔记”系列报告的研究对象主要为海外四大央行：美联储、欧央行、日央行和英格兰银行。她们拥有大致相似的目标函数，广义上包括：物价稳定、充分就业、经济增长和金融稳定，只是不同央行的表述有差异，虽然“物价稳定”都是第一性的，但在实践中，不同时期会各有所侧重。 　　但是，它们面临着明显不同的约束条件，如政治经济体制，或宏观经济运行的现实。同时跟踪四大央行，通过比较研究，彼此参照，更有助于把握货币政策动向及决策背后的行为逻辑。其中，美联储的地位最突出。这不仅是因为美联储政策广泛的外溢效应，还因为美联储的政策框架对理解其它央行的行为很有帮助。 　　笔记系列大致包括：1.热点思考；2.例会决议和前瞻；3.央行对经济、金融形势的看法；4.政策委员会成员的演讲；5.与市场热点问题相关的工作论文；6.此外，还会还包含一些常规跟踪，如市场隐含的政策利率水平，央行资产负债表的变化等。这些都是中央银行研究者的必修课。以笔记的形式持续跟踪，是自我鞭策，是对思考和判断的记录，是未来复盘的重要资料。 　　风险提示：通胀下行斜率不达预期；地缘政治“黑天鹅”。