国盛证券-苏泊尔-002032-外销恢复可期，整体经营向好-230104

文本预览：

《国盛证券-苏泊尔-002032-外销恢复可期，整体经营向好-230104（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国盛证券-苏泊尔-002032-外销恢复可期，整体经营向好-230104（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

（以下内容从国盛证券《外销恢复可期，整体经营向好》研报附件原文摘录）
　　苏泊尔(002032) 　　事件:苏泊尔披露 2023 年度日常关联交易预计公告。公司与 SEB 集团及其关联方签署 2023 年度日常关联交易协议，预计关联交易总额为人民币 51.15亿元，2022 年度实际日常关联交易总金额为 47.25 亿元。我们测算公司关联交易同比增速为 8.21%，外销恢复可期。 　　如何理解 2022 年关联交易实际达成偏离度较高？公司 2022 年预计关联交易金额为 76.54 亿元，实际完成额较其下滑 38.27%，其中电器实际完成额较计划下滑 40%，炊具实际完成额较计划下滑 19%。我们测算单 Q4 外销下滑幅度仍然超过 30%。 我们认为主要系： 1）俄乌冲突导致欧洲消费承压；2）SEB 及渠道库存较高，有去库压力。我们认为，公司 2022 年通过积极拓展内销业务尤其是提升线上渠道兴趣电商平台的运营效率及占比，有效降低外销对公司整体业绩造成的不利影响。 　　如何理解本次外销关联交易指引？公司 2023 年炊具关联交易预计相较于2022 年下滑 10%，电器增长 24%，整体增长 8.21%。我们认为公司合理估计了终端消费的弱复苏和渠道库存水平。根据苏泊尔母公司 SEB 的三季报，SEB 前三季度欧洲地区分别下滑 6.6%、14%、13.5%，美洲地区前三季度增速分别为 0%、14.3%、-1.4%。苏泊尔外销下滑幅度远大于母公司欧美地区营收下滑，我们认为渠道及母公司库存得到有效去化。 　　盈利预测与投资建议。公司外销本质上是 SEB 体系中生产效率带来的定价权，内销收入端传统品类处于竞争格局强势阶段，新兴品类持续贡献增量，同时渠道高效有望带来利润率持续提升。我们预计公司 2022-24 年归母净利21.52/23.86/26.61 亿元，同增 10.7%/10.9%/11.5%，维持“买入”评级。 　　风险提示： 原材料成本上行、竞争格局恶化、推新不及预期、外销不及预期。