中原证券-总量周观点：博弈复苏期的货币宽松-230103

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（以下内容从中原证券《总量周观点：博弈复苏期的货币宽松》研报附件原文摘录）
　　投资要点： 　　宏观： 2022 年 12 月 PMI 录得 47.0%，较前值 48.0%超季节性下滑，结构上生产指数较前值回落 3.2%，新订单指数较前值回落2.5%，整体呈现出产需双回落，生产受损大于需求的局面，同时供应商配送指数大幅下滑 6.6%，对应配送时间拉长，显示出疫情传播带来的供应链堵点。疫情层面，我国出台《关于对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”的总体方案》，防疫政策进一步优化，百度发烧指数来看，全国疫情已经基本达峰，但对于经济的二次冲击短期可能仍然存在。市场层面，上周股债均小幅震荡，股市偏强，债市偏弱，在宏观增量政策定调后，主要博弈点转向经济中长复苏预期，以及复苏期内可能的增量货币宽松。目前经济基本面仍然处在探底区间，元旦期间铁路发送旅客数恢复至 2021 年的 6 成，与去年中秋、国庆假期接近，短期仍有复苏压力。宏观政策层面，货币政策仍可能有增量，一是当前住房贷款加权利率已经与 5 年 LPR基本持平，即使 LPR 非对称降息也是打开宽松的积极信号；二是当前社融与 M2 剪刀差持续收敛，实体信用需求偏弱，债市利率偏高不利于信用扩张；三是尽管当前经济处在探底区间中，但复苏力度亟需巩固，因此降息政策仍有空间；短期仍利好股债，收益率曲线或趋陡，中期伴随基本面修复则偏向股强债弱。 　　股票：12 月，全球主要多数指数出现调整，香港恒生指数唯一录得上涨。国内市场普遍下跌，中证 1000、中证 500、科创 50 跌幅最大，上证 50、沪深 300 录得上涨。沪深两市日均成交额 7,839 元，较上月环比-15.3%，成交额大幅回落。概念方面，预制菜、啤酒、白酒等概念涨幅居前；航运、新冠检测、锂矿等概念跌幅居前。12月份市场持续调整，上证综指从 3226 点跌回至最低 3031 点。消费板块延续强势，食品饮料和消费者服务表现最好，传媒、商贸、家电等也录得正涨幅。煤炭、钢铁、有色等工业品价格回落，指数表现较差。11 月反弹较大的房地产、建材、建筑等行业大幅回落。新能源、军工、计算机、通信、电子等科技板块表现较弱。市场依然处于存量博弈阶段，中央经济工作会议释放出两大信号：一是实施扩大内需战略、二是稳定房地产市场。从市场表现来看，对前者较认可，对后者则表现为利多出尽。12 月疫情防控大幅放松后，短期对经济有一定冲击，但寒冬终将过去，未来或迎来暖春。市场估值再度进入极低区域，适合中长期布局。建议仓位维持 50%，重点关注旅游、大数据、军工、创新药、证券等板块。 　　债券：年末债市成交清淡，市场整体震荡，曲线走陡。具体来看，在经历上周的一轮反弹后长端现券市场止盈情绪强烈，周一到周三早盘长端利率止盈调整，但总体幅度不深，基金投资者情绪趋于稳定，逐步回补部分仓位。周三早盘之后到周五市场反弹，但受到疫情快速过峰、经济修复在即的影响，投资者对“加久期”较为谨慎。叠加在人民银行呵护下跨年流动性平稳宽松和短端性价比较高，因此下行主要集中在 3 年以内的短端品种上，同业存单下行幅度较大。 　　元旦假期前后，高频数据出现较为明显的结构性改善，地产成交显著修复，部分航空旅游数据亮眼显示居民出行半径开始扩大。但货币政策态度友好，遵义城投贷款展期事件显示地方政府财力仍有较大压力，2023 年的政策组合中货币政策支持力度或相对高于财政政策。债市总体逻辑仍较拉锯，开年或阶段性维持震荡。 　　资产配置：股票 35%、债券 15%、商品 25%、Reits25%。 　　风险提示：政策、经济数据预测不及预期，突发风险事件等；大类资产配置模拟组合仅用于回测，过往收益率不代表未来状况。