华泰期货-燃料油周报：欧盟成品油禁运临近，高硫油过剩有待消化-230102

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（以下内容从华泰期货《燃料油周报：欧盟成品油禁运临近，高硫油过剩有待消化》研报附件原文摘录）
　　策略摘要 　　FU、 LU 当前自身基本面没有显著的矛盾与驱动，短期价格或更多受到原油影响。如果油价反弹态势能够延续， 高低硫燃油价格有望跟随上涨， LU 仓单压力要小于 FU。 中期视角下，如果俄罗斯供应收缩预期兑现， 高硫油市场结构存在一定的修复空间， 可关注低位配置 FU 单边价格多头及 59 正套的机会。 与此同时， 低硫燃料油则将逐步面临新产能投放带来的市场压力， 等 LU 仓单量从低位回升后可关注潜在的反套机会。 　　投资逻辑 　　市场分析 　　近期国际油价从阶段性底部反弹后呈现出震荡偏强走势， Brent 与 WTI 重新站上 85 和80 美元/桶关口，俄罗斯减产与国内需求恢复是潜在的利多因素。一方面，在欧盟禁运落地后，俄罗斯供应下滑的预期逐步显现。 近期俄罗斯官方表态可能将在 2023 年初将石油产量削减 5%至 7%（减产量或达到 50-70 万桶/天） 。 此外， 2 月 5 号欧盟成品油禁运也将生效，意味着俄罗斯难以通过自身炼化系统来消化多余的原油，甚至其炼厂开工负荷也面临削减的风险。 总体上， 今年俄罗斯石油行业面临“上游原油减产、 出口受到压缩、炼厂开工率被动下滑”的三重严峻挑战， 整体供应的下降或难以避免；另一方面， 从近期高频流动性数据来看，在经历感染高峰之后，北京的地铁客流人数已经见底回升， 我们预计其他城市也会陆续展开。 而考虑到今年完全取消了出行限制，不排除春运需求也会较为旺盛，此外，国内也放松了出入境限制，国际航班数量将会显著增加，从而利好全球航煤消费，当前全球航煤消费至恢复到疫情前 50%分位左右，仍有较大的复苏空间，预计明年国内出入境旅行的人数也可能显著增加。 综上来看，随着感染最高峰过去，我们预计国内油品及炼厂原油需求具备可观的改善空间。 　　就燃料油自身基本面而言， 近期没有太大的变化， 当前估值与现实基本面也没有明显的错配，值得关注的依然在于未来供需形势的变化。 其中，高硫燃料油市场当下仍较处于过剩格局。 参考船期数据，俄罗斯 12 月高硫燃料油发货量（不含 VGO 等组分）达到 254 万吨， 环比 11 月增加 38 万吨。 其中，亚洲依然是俄罗斯燃油的主要去向，约至少 146 万吨货物流向亚洲地区，同比去年提升 87 万吨。 此外，秋检结束后全球炼厂开工负荷重回增长趋势，提振包括燃料油在内的成品油产量。在供应保持充裕的环境下，高硫油库存维持高位。参考 Kpler 数据， 截止目前全球高硫油浮仓库存达到 411万吨，相比 2022 年年初水平高出 300 万吨。 前期积累的大量库存成为市场的一大压制因素， 有待时日消化。如前文所提， 2 月 5 日生效的欧盟成品油禁运已经临近， 根据我们之前的预估， 届时俄罗斯油品销售将遭遇重大困难，炼厂开工面临被动下滑（目前估计降幅在 100 万桶/天） 。如果这一预期兑现，燃料油高硫燃料油产量与出口将从源头下滑， 市场供应压力将边际缓和。再叠加炼厂与船舶脱硫塔的增量需求， 高硫油市场结构存在进一步的修复空间。 　　低硫燃料油方面， 当下库存水平（相对高硫油）偏低， 但也没有突出的矛盾。 短期而言， 海外柴油的强势对低硫油市场仍存在一定支撑。 此外， 近期新加坡汽油裂解价差也呈现出震荡反弹的走势，亚洲地区炼厂催化裂化利润受到提振，该装置负荷的提升将边际收紧低硫燃料油组分的供应。 但站在中期视角， 我们认为低硫油基本面存在边际转弱的预期。其中， 随着中东新产能的投放以及结构性矛盾的缓解， 低硫油供应存在显著的增长空间， 而全球炼厂开工负荷的整体提升、中国成品油出口配额的放松支持了供应增量的实际兑现。 与此同时， 在全球经济压力积累、运价从高位回落的背景下，船用终端消费或增长乏力。不仅如此， 低硫燃料油还面临脱硫塔安装带来的需求替代。 总体而言， 结合供需两端的预期来看， 我们认为低硫燃料油市场今年可能面临阶段性的压力， 可以关注月差结构转向（Back 到 Contango） 的潜在机会。 　　策略 　　短期逢低多 LU 或 FU 主力合约，不宜追涨；中期关注 FU 单边逢低多及正套机会 　　风险 　　原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期； FU 仓单量大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；电厂端燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油出口超预期；伊朗燃料油出口超预期