天风证券-信用债市场周报：从遵义道桥展期公告出发，再谈城投风险-230102

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（以下内容从天风证券《信用债市场周报：从遵义道桥展期公告出发，再谈城投风险》研报附件原文摘录）
　　2022年12月30日，遵义道桥发布公告，正式宣布了银行贷款重组概况及进展情况。根据重组协议，重组后银行贷款期限调整为20年，利率调整为3.00%/年至4.50%/年，前10年仅付息不还本，后10年分期还本。涉及贷款规模155.94亿元。整体而言，银行等金融机构的利益仍得到了一定的保护。此外，在银行贷款展期的情况下，公告仍传达出了较强的保证债券兑付的意愿。 　　即使是贵州，在银行贷款展期的情况下，企业和政府都仍然传达出较强的保证兑付的意愿。但在11月以来的债市调整中，尾部城投估值上行压力却较大。 　　目前，3年AA-等级城投债收益率为6.87%，创2019年以来的新高；信用利差（vs国开债）达到2013年以来的新高。以单只城投债估值来看，目前存续城投债中，估值高于10%的城投债数量达到788只，涉及19个省份的163个发行人，数量占当前存续城投债的3.8%。 　　企业和政府保兑付的意愿依然强烈，但市场似乎信心越来越弱，该如何看待？ 　　回顾镇江隐债化解和天津两次恳谈会的历程，至少在当时，市场还是给出了积极的反馈。镇江的信用利差明显收缩，天津的信用利差在两次恳谈会后均明显下行。 　　而近期，尾部主体大幅度调整，一方面是银行理财赎回的客观压力，另外，部分区域2023年城投偿债压力较大，而地方财力紧张的局面尚未缓解，市场对于2023年地方财力实际的恢复情况仍有较强忧虑，毕竟房地产市场仍偏弱，基本面企稳仍有疫情这一不确定性因素在。 　　但在仍需基建发挥托底作用的2023年，城投安全性有其底线所在。而且从中央经济工作会议公布的政策组合来看，一方面强调宽财政、扩大政府投资，有效支持高质量发展；另一方面要维持地方政府债务风险可控、坚决遏制增量、化解存量。专项债和政策性金融工具风险低、成本低，相对更好监督管理，确实没有必要通过发行高成本、高风险的城投债来解决当前问题，这也符合坚定化解隐性债务的底线。因此，城投债的风险也基本可控。 　　那么，高估值反映出的信用风险该如何缓解？ 　　从历史来看，无论是隐债化解、恳谈会，还是其他形式的金融支持，短期内是能够有效提振市场信心的。尽管边际效果弱化，但仍有其效果。那么，当前较多的高估值主体和区域，在市场情绪缓解后，仍有自然回落的可能。疫情政策优化后，基本面将有望好转，地方财力紧张程度将得到一定缓解，也有望提振市场信心。 　　风险提示：经济基本面恢复超预期，宏观经济政策变动超预期，信用风险发酵超预期