加入VIP免费下载国盛证券-宏观点评：12月PMI创新低，后续怎么看？-221231
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事件：2022年12月制造业PMI47.0%（前值48.0%）；非制造业PMI41.6%（前值46.7%）。 核心观点：受疫情等因素影响，12月PMI继续全面回落、创近年来新低，指向经济下行压力进一步加大，预计四季度GDP增速可能2-2.5%左右，对应全年GDP增速很可能低于3%。往后看，疫情冲击有望逐步减退，叠加稳增长政策发力和季节性效应,再结合近期地铁客运量等高频指标呈现触底回升迹象，指向经济有望环比修复、但修复力度需“边走边看”。 1、全年看，2022年PMI整体处于低位，Q1逐步回落，Q2触底反弹，Q3维持震荡，Q4再度探底。回看2022年，PMI整体处于低位，年均49.7%（2020、2021年分别为49.1%、51.3%）；其中仅1月、2月、6月、9月四个月在荣枯线以上，平均50.2%；其余八个月均在线下，背后是疫情反复冲击。具体看，1-2月PMI处于荣枯线以上，3月第一轮疫情冲击下，PMI跌至线下，4月下探至47.4%的全年次低水平；6月疫情有所缓解，PMI短暂反弹至50.2%，但7、8月随着疫情反复，再次回落；9月PMI略高于荣枯线，10月再度下跌至线下；11月随着全国疫情大范围蔓延，PMI再度探底，12月PMI跌至47%，创年内新低。 2、单月看，12月制造业、非制造业PMI继续探底，均创2020年2月以来新低、连续3个月处于收缩区间。12月制造业、非制造业PMI为47.0%、41.6%，较上月分别回落1.0、5.1个点，制造业回落有所放缓，非制造业降幅明显扩大，均连续3个月处于收缩区间，均创年内新低，也是除2008年金融危机及2020年2月疫情爆发之初以外的最低水平。考虑到近期全国疫情大范围传播，12月PTA开工率、粗钢产量等高频数据多数环比回落，本次PMI回落基本符合预期。12月服务业PMI回落5.7个点至39.4%，建筑业PMI回落1个点至54.4%，综合PMI产出指数回落4.5个点至42.6%，指向我国经济景气水平总体进一步回落。 3、分项看，可重点关注供需端、贸易端、价格端、库存端、就业端的5大信号： 1）供需持续回落，继续处于收缩区间。供给端，12月PMI生产指数44.6%，较上月回落3.2个点，继续处于收缩区间，指向工业生产明显回落；需求端，12月PMI新订单、新出口订单指数分别回落2.5、2.5个百分点至43.9%、44.2%，其中新订单指数已经连续6个月处于收缩区间，指向整体需求不足的问题更加显著。 2）出口持续下行，进口继续走弱。出口端，12月新出口订单回落2.5个点至44.2%，结合高频数据看，12月前20日韩国出口-8.8%（11月-16.7%），预计我国12月出口增速可能继续回落；进口端，12月进口订单回落3.4个点至43.7%，侧面反映内需走弱。 3）价格指数反弹，预计12月PPI同比跌幅收窄至-0.1%左右；产成品库存回落。价格端，12月原材料价格、出厂价格指数分别回升0.9、1.6个百分点；叠加基数效应等因素影响，预计12月PPI同比跌幅收窄至-0.1%左右（11月-1.3%）。库存端，12月PMI原材料库存回升0.4个百分点至47.1%，PMI产成品库存回落1.5个百分点至46.6%。 4）大中小企业景气普遍回落，劳动力供应不足。12月大中小型企业PMI分别回落0.8、1.7、0.9个百分点，其中小企业PMI为44.7%，连续20个月处于收缩区间；就业方面，12月制造业、服务业、建筑业从业人员指数分别下降2.6、2.8、1.4个点，均处于收缩区间，指向受疫情短期影响，企业员工到岗率明显不足，劳动力供应较为紧张。 5）服务业景气持续下行，基建、地产施工有所回落。服务业方面，受疫情等因素影响，12月服务业PMI回落5.7个点至39.4%，已低于4月水平；在调查的21个行业中，有15个位于收缩区间，主因疫情冲击影响。建筑业方面，12月建筑业PMI回落1个点至54.4%，其中土木工程建筑业PMI回落5.2个点至57.1%，房屋建筑业PMI回落0.4个点至54.1%，指向疫情影响下，12月基建投资和地产投资可能均有所放缓。 4、总体看，除价格外，12月各分项PMI普遍继续回落、创近年新低，指向经济下行压力进一步加大，四季度GDP增速可能2-2.5%左右、全年“保3%”难度加大。受疫情影响，11月经济已超预期大降，而结合12月高频数据和本月PMI，12月经济大概率还将进一步下行，预计四季度GDP增速可能2-2.5%左右，对应全年GDP增速很可能低于3%。 5、往后看，疫情影响有望逐步减退，叠加稳增长政策发力和季节性效应,经济有望环比逐步修复、但修复力度需“边走边看”。维持我们年度报告观点：随着我国疫情防控政策不断优化、稳地产等政策持续加码，2023年经济有望底部回升。短期看，预计2023年一季度PMI可能逐步回升，主因2023年过年较早，春节假期以及疫情对1月PMI的影响更大，2-3月拖累有望减轻，可能支撑PMI回升，对应看短期经济也有望环比逐步修复。 风险提示：疫情演化、外部环境、政策力度等超预期变化。
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（以下内容从国盛证券《宏观点评：12月PMI创新低，后续怎么看？》研报附件原文摘录）事件：2022年12月制造业PMI47.0%（前值48.0%）；非制造业PMI41.6%（前值46.7%）。 核心观点：受疫情等因素影响，12月PMI继续全面回落、创近年来新低，指向经济下行压力进一步加大，预计四季度GDP增速可能2-2.5%左右，对应全年GDP增速很可能低于3%。往后看，疫情冲击有望逐步减退，叠加稳增长政策发力和季节性效应,再结合近期地铁客运量等高频指标呈现触底回升迹象，指向经济有望环比修复、但修复力度需“边走边看”。 1、全年看，2022年PMI整体处于低位，Q1逐步回落，Q2触底反弹，Q3维持震荡，Q4再度探底。回看2022年，PMI整体处于低位，年均49.7%（2020、2021年分别为49.1%、51.3%）；其中仅1月、2月、6月、9月四个月在荣枯线以上，平均50.2%；其余八个月均在线下，背后是疫情反复冲击。具体看，1-2月PMI处于荣枯线以上，3月第一轮疫情冲击下，PMI跌至线下，4月下探至47.4%的全年次低水平；6月疫情有所缓解，PMI短暂反弹至50.2%，但7、8月随着疫情反复，再次回落；9月PMI略高于荣枯线，10月再度下跌至线下；11月随着全国疫情大范围蔓延，PMI再度探底，12月PMI跌至47%，创年内新低。 2、单月看，12月制造业、非制造业PMI继续探底，均创2020年2月以来新低、连续3个月处于收缩区间。12月制造业、非制造业PMI为47.0%、41.6%，较上月分别回落1.0、5.1个点，制造业回落有所放缓，非制造业降幅明显扩大，均连续3个月处于收缩区间，均创年内新低，也是除2008年金融危机及2020年2月疫情爆发之初以外的最低水平。考虑到近期全国疫情大范围传播，12月PTA开工率、粗钢产量等高频数据多数环比回落，本次PMI回落基本符合预期。12月服务业PMI回落5.7个点至39.4%，建筑业PMI回落1个点至54.4%，综合PMI产出指数回落4.5个点至42.6%，指向我国经济景气水平总体进一步回落。 3、分项看，可重点关注供需端、贸易端、价格端、库存端、就业端的5大信号： 1）供需持续回落，继续处于收缩区间。供给端，12月PMI生产指数44.6%，较上月回落3.2个点，继续处于收缩区间，指向工业生产明显回落；需求端，12月PMI新订单、新出口订单指数分别回落2.5、2.5个百分点至43.9%、44.2%，其中新订单指数已经连续6个月处于收缩区间，指向整体需求不足的问题更加显著。 2）出口持续下行，进口继续走弱。出口端，12月新出口订单回落2.5个点至44.2%，结合高频数据看，12月前20日韩国出口-8.8%（11月-16.7%），预计我国12月出口增速可能继续回落；进口端，12月进口订单回落3.4个点至43.7%，侧面反映内需走弱。 3）价格指数反弹，预计12月PPI同比跌幅收窄至-0.1%左右；产成品库存回落。价格端，12月原材料价格、出厂价格指数分别回升0.9、1.6个百分点；叠加基数效应等因素影响，预计12月PPI同比跌幅收窄至-0.1%左右（11月-1.3%）。库存端，12月PMI原材料库存回升0.4个百分点至47.1%，PMI产成品库存回落1.5个百分点至46.6%。 4）大中小企业景气普遍回落，劳动力供应不足。12月大中小型企业PMI分别回落0.8、1.7、0.9个百分点，其中小企业PMI为44.7%，连续20个月处于收缩区间；就业方面，12月制造业、服务业、建筑业从业人员指数分别下降2.6、2.8、1.4个点，均处于收缩区间，指向受疫情短期影响，企业员工到岗率明显不足，劳动力供应较为紧张。 5）服务业景气持续下行，基建、地产施工有所回落。服务业方面，受疫情等因素影响，12月服务业PMI回落5.7个点至39.4%，已低于4月水平；在调查的21个行业中，有15个位于收缩区间，主因疫情冲击影响。建筑业方面，12月建筑业PMI回落1个点至54.4%，其中土木工程建筑业PMI回落5.2个点至57.1%，房屋建筑业PMI回落0.4个点至54.1%，指向疫情影响下，12月基建投资和地产投资可能均有所放缓。 4、总体看，除价格外，12月各分项PMI普遍继续回落、创近年新低，指向经济下行压力进一步加大，四季度GDP增速可能2-2.5%左右、全年“保3%”难度加大。受疫情影响，11月经济已超预期大降，而结合12月高频数据和本月PMI，12月经济大概率还将进一步下行，预计四季度GDP增速可能2-2.5%左右，对应全年GDP增速很可能低于3%。 5、往后看，疫情影响有望逐步减退，叠加稳增长政策发力和季节性效应,经济有望环比逐步修复、但修复力度需“边走边看”。维持我们年度报告观点：随着我国疫情防控政策不断优化、稳地产等政策持续加码，2023年经济有望底部回升。短期看，预计2023年一季度PMI可能逐步回升，主因2023年过年较早，春节假期以及疫情对1月PMI的影响更大，2-3月拖累有望减轻，可能支撑PMI回升，对应看短期经济也有望环比逐步修复。 风险提示：疫情演化、外部环境、政策力度等超预期变化。
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