中银证券-三季度对外经济部门体检报告：汇率弹性增加成功抵御金融冲击，后续要关注外需拐点下的贸易冲击-230103

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（以下内容从中银证券《三季度对外经济部门体检报告：汇率弹性增加成功抵御金融冲击，后续要关注外需拐点下的贸易冲击》研报附件原文摘录）
　　三季度，我国经常项目顺差创历史新高，资本项目逆差扩大，交易引起的外汇储备增加。人民币汇率弹性增加，起到了吸收资本流动冲击，促进国际收支平衡的“减震器”作用。未来需警惕海外持续货币紧缩、外需走弱背景下，出口增速进一步下降带来的贸易冲击。 　　三季度，经常项目顺差创历史新高，占GDP比重仍位于合理区间。出口正增长、进口小幅下降，带动贸易顺差扩大；服务逆差继续处于低位，并小幅收窄，预计随着国内防疫政策和入境措施优化，跨境旅行将有序恢复，带动服务逆差扩大。当季，出口正增长主要靠价格因素支撑，数量增长转负。海外需求放缓背景下，未来出口可能出现量价齐降，外需对经济增长拉动作用趋弱，由此更加凸显扩内需的必要性和紧迫性。 　　三季度，资本项目逆差扩大，主要是因为直接投资转为逆差，证券投资净流出增加。外来直接投资步伐放缓，对外直接投资增加；证券投资逆差同比扩大，主要由于对外债券投资增加，外来证券投资减少。不过，三季度外资减持人民币债券规模环比收敛，11月以来陆股通项下外资连续恢复净买入，逆转了前10个月净流出的势头，2022年全年录得净买入。当季，境内企业和机构减少海外资产运用，其他投资资产方由上年同期净流出转为净流入，一定程度对冲了资本外流的冲击。 　　三季度，基础国际收支维持较大顺差，短期资本净流出与基础收支顺差之比负值减小。短期资本流动冲击环比减弱，基础收支顺差继续成功抵御了短期资本净流出。当季，交易引起的外汇储备资产增加，央行公布的外汇储备余额下降，二者差值反映了全球股债汇“三杀”等非交易因素引起的负估值效应。 　　截至2022年9月末，我国对外金融资产和负债均环比减少，对外净头寸状况改善。民间部门对外净负债规模及其占名义GDP比重均较上季末进一步下降，更是远低于2015年“8.11”汇改前夕，反映民间部门货币错配程度持续改善，这是8月中旬以来人民币汇率加速调整，于9月份再度跌破整数关口，外汇市场保持平稳运行的重要微观基础。 　　三季度末，非交易因素导致证券投资占比下降，直接投资及储备资产占比上升。对外金融资产中，储备资产占比小幅上升，但仍处历史低位；对外金融负债中，直接投资占比上升。当季，外来投资收益下降，对外投资上升，带动投资逆差收窄。由于2022年主要央行激进紧缩，全球资产价格普遍出现回调，对外投资收益率和利用外资成本率连续回落。 　　截至2022年9月末，我国外债余额环比减少，外债风险可控。当季外债余额减少主要来自于银行和其他部门，主要反映了境外货币和存款及贷款余额下降，以及外资减持人民币债券资产的影响。短期外债其占外汇储备比重小幅降至45%，仍远低于100%的国际警戒线，表明我国外债风险总体可控。 　　风险提示：海外主要央行紧缩超预期，地缘政治局势发展超预期，国内经济复苏不及预期。