光大证券-电力设备新能源行业周报：光储板块迎来反弹，持续关注终端需求复苏-230102

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（以下内容从光大证券《电力设备新能源行业周报：光储板块迎来反弹，持续关注终端需求复苏》研报附件原文摘录）
　　整体观点： 　　新能源板块经历连续下跌后，本周光储迎来超跌反弹。核心催化剂在于光伏硅片、硅料价格大幅调整，市场预期光伏、储能放量。前期光伏、储能中的户储估值调整更多，故反弹力度更强。我们认为，光伏博弈性较强，此次产业链跌价企稳时间可能延续到春节后，配置则优先选择胶膜、粒子等供需偏紧环节，适时获取具有核心竞争力的主链环节公司的低价筹码。储能板块，我们更认可美国储能、中国大储放量及盈利预期改善的逻辑，户储则需要重点关注22Q4及23Q1业绩情况。锂电方面，疫情后国内消费复苏、中国新能源车出口依然值得期待，我们认为投资可围绕出海比例较高的电池公司和格局相对更优的供应链环节、新技术的突破两条主线。 　　当前需要把握住结构性的投资机会，我们持续看好电网、储能和电新0-1赛道在后续的表现，以及锂电板块在疫后复苏背景下的反弹。我们认为新能源投资可围绕以下几点：（1）消纳能力的建设依然是2023年需要关注的重点，在消纳压力下，数字电网、虚拟电厂、储能均将持续推进；（2）新技术方面重点关注光伏HJT、POE粒子国产化、风电滑动轴承、压缩空气储能、新型拓扑储能结构等领域；（3）随着疫情政策的改变，锂电板块有望受益于我国整体消费的复苏，迎来阶段性反弹。建议关注：四方股份、许继电气、东方电子、恒实科技、宁德时代、孚能科技、科达利。 　　储能： 　　1、行情表现： 　　本周储能板块上涨幅度较大，储能指数上涨5.7%（光伏指数上涨8.5%）。在涨幅表现上，户储板块优于大储板块、PCS与集成板块优于电池板块。 　　2、驱动因素： 　　（1）本周储能板块上涨的核心驱动力是市场对硅料价格下行的反应，所以从板块表现上，储能与光伏板块的走势相近。 　　上涨逻辑及传导链条为：硅料价格下行——光伏主链全线降价——利好光伏装机提振及光伏电站盈利改善——光伏装机提振利好国内大储放量、光伏电站盈利改善利好储能制造环节利润留存——大储板块情绪提振——户储板块情绪提振。 　　（2）户储板块由于9月底以来的持续低迷，因此本次情绪提振带来的反弹幅度较大。本周反弹之后，在中性业绩预期（采用wind一致预期）的情况下，考量23年估值水平，户储电池标的PE回到20倍，逆变器标的PE回到30倍。 　　（3）大储板块由于直接受益于硅料价格下行，因此本次与光伏板块同频上涨。由于阳光电源在技术和市占率两个维度上处于行业内领先地位，此前起到了大储板块估值“锚”的作用，当前对应23年PE为30倍（采用wind一致预期）。本周阳光电源受益于光伏主业与储能的共振，实现较大涨幅，进而带动了板块整体估值的提升。 　　3、投资层面： 　　（1）储能板块仍然是23年电新最景气的赛道。 　　（2）大储及泛储能领域：板块整体估值水平的继续上涨，还有待进一步催化。潜在的催化剂有：中国春节后储能招中标持续放量、独立储能电站实际收益亮眼。选股维度上，可围绕两条主线进行：第一条主线，重点关注主业与储能领域共振的公司，阳光电源（地面电站逆变器+储能）、林洋能源（光伏EPC+储能）；第二条主线，重点关注低估值标的，23年储能有望上量的四方股份（根据wind一致预期，23年估值17倍）、火电与抽蓄领域的东方电气（根据wind一致预期，23年估值16倍）。 　　（3）户储领域：我们持续追踪的高频指标中，欧洲天然气价格仍然持续走低、欧洲现货市场电价近期由于圣诞节因素也在下降。短期来看，板块潜在的估值提振因素为业绩预告的披露；中期来看，估值中枢提升仍然需要市场打消对需求的担心，俄乌冲突缓和后相关公司的订单情况是重要的观测指标。 　　电网： 　　1、特高压方面： 　　我国将建设以大型风光电基地为基础、以其周边清洁高效先进节能的煤电为支撑、以稳定安全可靠的特高压输变电线路为载体的新能源供给消纳体系，特高压起到平衡能源与负荷分布、促进新能源消纳的作用，是坚强智能电网重要骨架，在“十四五”期间仍将继续保障新能源远距离、大规模输送。特高压同时承担着托经济、稳增长的重要任务，政府亦将持续加大特高压建设投资。 　　特高压设备龙头在2023-2024年业绩增长确定性较高，建议关注：国电南瑞、许继电气、派瑞股份、平高电气、中国西电。 　　2、电力市场方面： 　　我国电力现货市场的建设持续推进中。电力现货重点在于发现电力商品在不同时间、不同空间的价值属性，通过中长期与现货、现货与辅助服务、省间与省内几个市场的有效衔接，进一步推动储能、分布式资源、虚拟电厂等多主体参与市场化交易，形成对新型能源体系下电力平衡的市场机制保障。储能的调节作用、绿电的环境效益、火电的容量支撑在新的市场机制设计下，将被重新发现，盈利模式将不断完善，有利于调动市场资源共同推进新型电力系统建设。但是，电力市场改革是整体性、系统性、全面性的调整，真正发挥作用仍需一段时间。 　　锂电： 　　1、锂电主链： 　　（1）中低端需求上升：23年属于疫后复苏阶段，复盘海外国家地区疫后复苏节奏，会出现“通胀+供给出清”叠加的状态。新能源车由于疫情抑制的需求迎来阶段性反弹，而消费结构下移，整体需求呈现出消费降级的态势，目前10-20w走量车型渗透率较低，叠加各家在此价位推出新车型，后续渗透率有望快速上升，进而带动高性价比电池及技术需求上升。在此需求趋势下，中游各环节最低成本决定盈利下限，需关注中游出清节奏。因此，成本竞争力突出、拥有高性价产品、客户质量优异的各环节龙头抗风险能力更强。 　　（2）电动车出海市场扩展：根据中国海关数据，2022年11月份中国汽车制造商出口的电动汽车价值量达到32亿美元，同比增长165%，是有史以来最高的月度总额。同时11月中国汽车出口价值量也达到60亿美元，创下历史新高，我国电动乘用车出口已连续两个月占汽车总出口量的一半以上。 　　基于前三季度的销量数据，2022年全球新能源车销量渗透率有望达到12%，而国内2022年11月新能源车零售销量渗透率为36%。由于海外新能源车产业链建设进度不佳且成本水平较高，因此后续基于我国成熟产业链的整车+供应链海外出口是核心看点。 　　美国市场当前新能源车渗透率低，2023年有望实现高增速，中游材料供应链仍有望受益于美国市场的高景气度，建议关注受益于出海逻辑的电动车标的、受益于美国市场高增速且具有弹性的材料标的、受益于磷酸铁锂电池渗透率提升的标的。建议关注：比亚迪、富临精工、祥鑫科技、恩捷股份、芳源股份、当升科技、贝特瑞。 　　2、钠离子电池： 　　12月31日，比亚迪汽车在官方微博发布《关于车型价格正式调整的通知》，决定自2023年1月1日起，将王朝、海洋及腾势相关新能源车型的官方指导价上调2000-6000元。随着国补的退坡，车企通过上调整车售价应对盈利压力。然而目前由于一方面上游锂价仍处于高位，另一方面涨价会对下游需求造成影响，我们认为进入到2023年，退补给车企所带来的实质性盈利压力将逐渐体现出来，而钠电池是对成本敏感纯电车型的有力降本解决办法。江铃、比亚迪等车企在低价格区间的车型销量较多，因此有较强动力开发钠离子电池。头部车企的迫切需求有望加速实现钠离子电池的产业化，从而带动整个产业链快速降本。 　　建议关注：电池环节，宁德时代、孚能科技、鹏辉能源、华阳股份、传艺科技、维科技术；正极环节，容百科技、当升科技、振华新材、美联新材；负极环节，贝特瑞、杉杉股份、翔丰华；电解液，丰山集团、天赐材料、多氟多。 　　3、PET铜箔： 　　11月11日，重庆金美宣布8um复合铝箔量产。当前由于复合铝箔侧厚度减薄更多，对于体积能量密度提升较多，我们更看好在铝箔侧的率先应用。 　　12月，元琛科技复合铜箔新产品正式下线，英联股份公告30亿元新能源汽车动力锂电池复合铜箔、铝箔项目拟落地高邮经开区，复合集流体产业化加速。在设备端，东威科技公告真空磁控溅射双面镀铜首台设备正式下线出货。设备线速、幅宽、生产良率是决定复合铜箔降本、渗透率提升的关键因素，东威订单的设备线速进一步提升，验证了复合铜箔技术迭代速度，技术进步的空间同样巨大。下游应用节奏需关注阻抗、能量效率、高温结合力等关键指标的优化；降本端需关注良率与效率的兼顾、一步/两步法工艺革新。 　　我们认为复合集流体是23年长期空间、标的弹性、技术迭代空间最大的0-1细分方向之一。一步/两步/三步法、铜箔/铝箔、pet/pp，复合集流体技术具备迭代的广度与深度，光伏与半导体技术的降维应用同样提供了持续创新动力。 　　建议关注差异化路线中二阶导确定性更强的设备厂商，以及与下游客户绑定较深，有确定性订单的箔材厂商：东威科技、骄成超声、宝明科技、利元亨、三孚新科、元琛科技。 　　4、半固态： 　　12月15日，亿纬锂能举办新品发布会，发布基于卤化物电解质制备的全固态薄膜软包电池，可实现在弯折条件下、150°C高温下稳定放电；基于50Ah的软包电池可实现330Wh/kg的能量密度，超过1000次循环寿命，使用温度范围可扩展到-20~80°C，目前已完成设计定型，并装车验证中；全固态电池1.0规划于2024年推出。11月22日，卫蓝车规级固态动力电芯下线仪式举行，卫蓝湖州基地第一颗固态动力电芯正式下线。半固态路线对于现有液态锂离子电池体系更迭程度小，被视作全固态的过渡路线。半固态仍需隔膜、电解液，此外增加了固态电解质涂层、原位固态化锂盐等材料，例如锂镧锆氧（LLZO）、磷酸钛铝锂（LATP）、硫化物固态电解质、新型锂盐等增量材料供应链值得关注。 　　建议关注：华盛锂电、当升科技、贝特瑞、赣锋锂业。 　　5、氢能： 　　12月28日，中国石化在北京正式发布《中国能源展望2060》，这是中国石化首次公开发布能源中长期展望相关成果。研究成果显示，我国一次能源消费量预计2030-2035年达峰，峰值约60.3亿吨标煤，2060年降至约56亿吨标煤，预计我国能源活动相关碳排放量在2030年前达峰，剔除原料用能的固碳部分后，峰值约99亿吨，2060年降至17亿吨，将通过CCUS、碳汇等实现碳中和。报告指出，中国能源转型在协调发展情景下，天然气发展将经历稳健增长期、碳达峰发力期、稳步达峰期和平稳下降期。预计2025年，天然气需求量4300亿立方米，年均增长5%；2030年，天然气需求量5190亿立方米，年均增长4%；2040年，天然气需求量6155亿立方米，年均增长1.7%，天然气消费达峰。2040年以后天然气被电和氢能替代。氢作为能源载体与化工原料，随着报告的发布有了更加明确的应用空间，有望实现下游能源行业对氢的共识，引导行业发展。目前电堆和制氢端降本仍然是产业链发展的焦点，建议关注：昇辉科技、亿华通、雄韬股份、京城股份、厚普股份。 　　光伏： 　　1、光伏主链方面：光伏上游环节博弈程度日趋激烈，12月硅料供应量持续提升，本周硅料和硅片环节仍然处于价格快速下跌的过程中。根据PVInfoLink数据，硅料均价较上周下跌5.9%至240元/kg；166mm/182mm/210mm单晶硅片人民币均价较上周分别下跌10.9%/10.0%/6.9%至4.50/4.95/6.70元/片。 　　在电池片环节，本周随着组件厂家陆续完成2022年采购目标，对应电池片需求快速下降，使得电池片价格加剧下跌。PVInfoLink公布的166mm/182mm/210mm单晶PERC电池片人民币均价较上周分别下跌19.1%/17.4%/17.4%至0.93/0.95/0.95元/W。后续电池片价格变化将视电池片环节排产与终端组件需求的供需情势做相应变化。 　　在组件环节，受整体供应链价格下跌的影响，组件新签单价格或将出现较为明显的跌价。 　　在需求阶段性收缩期间，上游环节博弈剧烈，硅料和硅片价格大幅下跌，导致产业链整体价格呈下降趋势，引发市场对盈利的担忧，我们认为后续需关注价格阶段性企稳的时点；另一方面，光伏主链全线降价有望改善光伏电站盈利并有效提振光伏装机，因此还需关注23年一季度下游需求的变化情况。 　　2、光伏新技术： 　　（1）TOPCon：TOPCon路线已进入规模化量产阶段，激光SE助力电池效率进一步提升，超额利润加持下新投资加速进场，设备商迎来订单窗口期。建议关注：捷佳伟创、帝尔激光、海目星。 　　（2）异质结：展望2023年初，在银包铜+0BB助力下，异质结有望迎来平价拐点，长期来看，铜电镀有望成为异质结金属化的最终方案。建议关注：迈为股份、赛伍技术、帝科股份、苏州固锝、宝馨科技。 　　（3）钙钛矿：国内钙钛矿产业加速发展，未来空间广阔。建议关注：京山轻机、迈为股份、捷佳伟创、海目星、杰普特。 　　风电： 　　1、数据层面： 　　（1）招标：根据我们的不完全统计，2022年我国风力发电机组公开招标总容量约为87.11GW，其中包括陆风75.45GW、海风11.67GW；此外，另有集中框架采购约29.50GW，其中包括陆风18.00GW、海风11.50GW。 　　（2）中标：根据风芒能源的统计，2022年我国风力发电机组公开中标总容量约为86.90GW。分整机厂商来看，远景能源、金风科技、明阳智能中标容量占据前三，分别约为19.52GW、16.40GW、15.41GW。从中标价格来看，2022年陆上风机（含塔筒）主要价格区间为2000-2500元/kW，表现较为稳定；海上风机（含塔筒）全年价格呈下降趋势，上半年主要位于4000-4500元/kW，下半年降至3500-4000元/kW。 　　2、投资层面： 　　（1）根据国家能源局的装机量数据，2022年1-11月我国累计风电新增装机量约为22.52GW，同比下降8.83%。我们认为风电板块整体的转折点在于装机需求的回暖，此时板块或将迎来反弹。2022年可观的招标量、中标量数据有望能够为2023年风电新增装机需求提供有力支撑。 　　（2）海上风电方面，市场的关注点仍在于海上风电项目整体推进情况是否符合预期，我们认为短期内仍需观望近海审批与海风建设相关政策出台情况。当前海风项目选址向深远海发展是重要趋势，而我国深远海海风资源丰富，因此中长期来看，海风赛道仍具有高景气性。 　　（3）建议关注三条主线：（1）海上风电产业链：整机环节关注三一重能、明阳智能；塔筒和管桩环节关注海力风电、大金重工、天顺风能；海缆环节关注东方电缆、中天科技、宝胜股份、太阳电缆。（2）风电轴承环节：国产替代进步空间广阔，关注新强联、恒润股份；滑动轴承替代滚动轴承，关注长盛轴承。（3）其他受益于行业景气以及钢价下行标的：关注金雷股份、日月股份。 　　风险提示： 　　新能源汽车销量、海外车企扩产不及预期；风光政策下达进度不及预期；风机招标价格复苏低于预期、产业链原材料价格波动；国家电网投资、信息化建设低于预期风险。