国金证券-铖昌科技-001270-稀缺的T／R芯片龙头，军民双赛道空间广阔-221231

文本预览：

《国金证券-铖昌科技-001270-稀缺的T／R芯片龙头，军民双赛道空间广阔-221231（24页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国金证券-铖昌科技-001270-稀缺的T／R芯片龙头，军民双赛道空间广阔-221231（24页）.pdf（24页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

（以下内容从国金证券《稀缺的T/R芯片龙头，军民双赛道空间广阔》研报附件原文摘录）
　　铖昌科技(001270) 　　投资逻辑 　　国内稀缺的相控阵 T/R 芯片民营企业， 技术自主可控+客户粘性高，构建核心竞争力。 公司具备十余年相控阵芯片研制生产经验， 聚焦 GaN、 GaAs 和硅基工艺打造高性能、高集成、低成本 T/R 芯片，装列于星载、地面、车载、机载、舰载五大领域的相控阵雷达， 近四年营收 CAGR 达 34.5%，毛利率稳定在 70%+。 公司建立了灵活研发体系， 研发人员占比达到五成， 22年前三季度研发费用率达 15.3%。 公司军工资质完备，客户粘性较高， 19-21 年前五大客户合计占比均超过 75%。 　　有源相控阵雷达技术迭代，叠加卫星互联网和 5G 毫米波基站建设，带动T/R 芯片市场扩容。 有源相控阵技术具备更高的可靠性和探测能力，将替代机械式雷达， 扩大在地面、机载/舰载等军事领域应用范围，其中核心器件为T/R 组件，在相控阵价值占比超过 50%。 民用方面， 星网集团初步招标落地，推动国内卫星互联网低轨星座建设步入加速期。 相控阵天线成为主流技术， 提升相控阵 T/R 芯片需求。 目前我国共建成 225 万个 5G 基站，未来“宏基站+小基站”的组网模式以及毫米波频段是 5G 增强技术的迭代趋势，也将提振 5G 通信用相控阵 T/R 芯片市场规模。 　　IPO 募资助推公司由星载向地面等多领域扩张，步入发展快车道。 公司 T/R芯片已在多系列卫星中大规模应用， 5G 毫米波通信与国内主流设备商建立合作关系，未来将受益于行业扩容与国产化率提高。 公司加快地面领域拓展， 地面 T/R 芯片收入占比已由 20 年的 3.7%提升至 21 年的 18.7%。 目前行业领先厂商中国电科 13 所和 55 所主导地面相控阵雷达市场，公司 IPO 募资 5 亿元用于相控阵芯片项目建设，其中 4 亿元投向新一代相控阵 T/R 芯片研发及产业化建设，预计年新增产能 100 万颗，新增销售收入 3 亿元，助推公司开拓地面、机载、舰载相控阵雷达市场，加速新曲线成型。 　　投资建议 　　公司是国内领先的民营相控阵 T/R 芯片供应商，技术自主可控、 客户资源深厚，且具备规模量产实力，未来将充分享受星载、地面、 5G 基站建设等多领域应用带来的相控阵芯片市场红利。 预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 1.87/2.56/3.40 亿元。 我们给予公司 23 年 60 倍 PE， 对应市值 154 亿元， 目标价为 137 元/股， 首次覆盖给予“增持”评级。 　　风险提示 　　核心技术泄露风险； 人员流失风险； 客户集中度较高风险； 市场竞争加剧