中航证券-策略周报：中国经济拐点初现，继续关注中小市值和成长-210626

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核心观点：本周各大指数均收涨，上证指数周涨2.34%，深证成指涨2.88%；创业板指周涨3.35%，沪深300指数周涨2.69%，中小板指周涨4.25%，中证500指数周涨2.34%，上证50指数周涨2.33%。

中证1000指数周涨1.99%。

北向资金本周累计净流入209.77亿元，前一期为净流出50.05亿元。

我们使用GDP支出法下的投资、净出口和消费等三个大类的经济数据，采用量化方式构建的中航中国经济周期指标显示中国经济在历经1年的扩张后，拐点初次显现。

我们在4月29日发布的报告《周期的尾部，科技的左侧》当中明确建议对周期类进行逢高卖出，资产配置重点转向科技。

再到5月28日，我们发布报告《科技军工高端制造配置正当时》，引领市场的科技行情。

历史数据显示，军工和科技行业更容易受到通胀预期和利率上行的压制。

随着经济复苏见顶逐步被验证，以及通胀压力下半年逐渐减弱，利率单边上行可能性较低，科技和军工或成为下半年较为重要的胜负手。

利率趋势性向上的可能性降低也将对中小盘股形成支撑。

同时，我们的量化多因子风险溢价模型也显示，目前大市值股票的性价比较低，我们认为代表中小市值公司的中证1000指数可能获得超额收益，板块配置方面我们继续建议关注军工、科技、高端制造。

流动性方面，截止2021年6月25日，DR007收入2.00%，较6月18日下降20个BP，SHIBOR1W收于2.196%，较6月18日下行1个BP左右。

本周，逆回购方面，6月21日央行投放100亿元逆回购，6月22日、6月23日央行在每天100亿元逆回购到期的情况下分别投放了100亿元逆回购进行对冲，6月24日、6月25日两日，央行连续两日在100亿元逆回购到期的情况下每天进行300亿元逆回购投放，利率均维持在2.2%，最终，央行本周净投放500亿元，释放流动性意图明确。

本周四和周五央行连续两日每日净投放200亿元，是4个月以来央行首次加大逆回购操作规模。

自今年春节以来，央行大部分时间维持逆回购规模精准对冲到期量，每日到期和投放均保持100亿元规模。

3月1日至6月24日期间，央行有80个交易日每日投放100亿元逆回购，其中有67个交易日实现零投放、零回笼央行通过本周的公开市场操作，成功实现了资金利率的平稳下行，但我们认为本次央行操作的信号意义不宜过于放大。

首先，在半年末时点，央行往往为应对税期等跨时点扰动因素而适当加大流动性投放力度，呵护市场资金面、引导市场预期向稳，因此央行此次操作只是进一步体现了央行保持流动性平稳充裕不是一句空话，使得押注后期资金趋紧的胜率下降。

其次，央行此前已经强调，不用过于关注量，更多看价，而本周公开市场操作利率上没有任何而变化，因此也不应盲目看作是全面转向宽松的信号。

总体上，目前超储率偏低，叠加地方债发行和MLF到期规模逐步增长等因素的作用下，预计央行近期或保持适度宽松的公开市场操作，以帮助资金面平稳度过二季度末前后的时点，但这种宽松预计较为克制，中期来看货币市场利率预计仍然围绕着政策利率的2.2%上下波动。

海外方面，周二，美联储主席鲍威尔在国会就新冠疫情应对措施和经济前景发表讲话，总体表态“偏鸽”。

他表示虽然重启经济对通胀的影响大于预期，如果通胀继续过高，美联储将采取行动，仍目前仍然预计通胀会降温，同时表示美联储也不会因为就业率太高而很快提高利率。

此外，他表示美国距离就业复苏还有很长的路要走，美国劳动力市场正在摆脱困境，预计一系列强劲的就业数据即将出炉。

本周，美国财政部长耶伦也表示，由于“供应瓶颈”，确实认为通胀是暂时性的，到年底美国通胀率会低于5%，通胀将在今年之后回归正常水平。

上周美联储议息会议传递出“偏鹰”的信息后，美国股市出现下跌，本周，在鲍威尔“偏鸽”表态安抚市场情绪的效果下，美国道琼斯、标普500和纳斯达克三大股指出现上行，市场情绪有所好转。

美国5月核心PCE物价指数同比升3.4%，与市场预期一致，续创1992年以来新高。

6月24日公布的美国申领失业金数据显示，美国至6月19日当周初请失业金人数为41.1万人，预期为38万人是该数据连续第三周差于预期。

通胀预期边际缓和叠加就业数据不及预期下，结合美联储最新表态，预计短期内美联储宽松政策仍将延续。

风险提示：宏观经济政策调整超预期，海外事件冲击。