加入VIP免费下载国信证券-佰维存储-688525-专注存储器大市场，以嵌入式存储器为基石-221230
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佰维存储(688525) 核心观点 公司业务： 存储器研发与制造。 公司主要从事半导体存储器的存储介质的研发、 封装、 生产与销售， 主要产品包括嵌入式存储、 消费级存储、 工业级存储及先进封测服务， 公司品牌佰维（Biwin） 主要面向智能终端、工业级应用、 企业级应用、 车载应用、 PCOEM 等 ToB 市场， 子品牌佰微（ Biwintech） 以及独家运营的惠普（ HP） 、 宏碁（Acer） 及掠夺者（Predator） 等品牌则面向 DIY、 电竞、 移动存储等 ToC 市场。 公司产品主要包括嵌入式存储、 消费级存储、 工业级存储、 先进封测服务四大板块。 21 年 以 来 财 务 表 现 较 好 。 公 司 2019~1-1H22 分 别 实 现 收 入11.7/16.4/26.1/13.8 亿元， 21 年受益于产量与价格的双升， 收入增长最为强劲； 实现归母净利润 1866/2738/11657/4953 万元。 利润率方面，公司毛利率在 11%-18%之间波动， 净利率水平在 2021 年后上台阶，21-22H1 分别为 4.5%与 3.6%。 公司收入结构中， 嵌入式存储器占比较高。 嵌入式存储器过去三年收入份额均在 50%以上， 受益于 2021 年产量与单价的双升， 从 2019 年的 51%提升至 2021 年的 68%； 消费级存储次之， 2019-2021 年收入占比分别为38%、 41%与 27%； 工业级存储占比分别为 7%、 6%、 4%。 公司收入中当前经销占比较高， 近年研发费用率在 4%左右。 半导体行业为大市场。 公司主业属于半导体存储行业， 存储是半导体中规模占比最大的子行业， 达到 1/4， 全球存储器市场规模达到 1600 亿元。 上市公司主要从事 NANDFlash 和 DRAM 存储器， 该领域为半导体存储器最大的细分市场， 规模在数百亿美元以上。 公司在嵌入式存储市场 eMMC与 UFS 产品国内排名第二。 公司行业内竞争者较多， 产品方面， 国内上市公司江波龙与公司较为接近；兆易创新也有各类存储器、 控制器及周边产品的研发， 但兆易创新存储器产品以小容量产品为主， 业务模式为 Fabless 以及客户结构不同。 截至 2022 年 12 月 2 日， 可比公司 2021 年平均静态市盈率为 29x， 2022年一致预期平均 PE 为 51 倍。 风险提示： 产品研发未达预期风险、 关键技术人员流失风险、 核心技术泄密风险； 存货规模较大且发生跌价、 经营现金流为负、 产能保证金回收风险、 净资产收益率下降风险； 国际贸易摩擦加剧风险、 规模扩张后的管理风险、 产能不足风险。
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（以下内容从国信证券《专注存储器大市场，以嵌入式存储器为基石》研报附件原文摘录）佰维存储(688525) 核心观点 公司业务： 存储器研发与制造。 公司主要从事半导体存储器的存储介质的研发、 封装、 生产与销售， 主要产品包括嵌入式存储、 消费级存储、 工业级存储及先进封测服务， 公司品牌佰维（Biwin） 主要面向智能终端、工业级应用、 企业级应用、 车载应用、 PCOEM 等 ToB 市场， 子品牌佰微（ Biwintech） 以及独家运营的惠普（ HP） 、 宏碁（Acer） 及掠夺者（Predator） 等品牌则面向 DIY、 电竞、 移动存储等 ToC 市场。 公司产品主要包括嵌入式存储、 消费级存储、 工业级存储、 先进封测服务四大板块。 21 年 以 来 财 务 表 现 较 好 。 公 司 2019~1-1H22 分 别 实 现 收 入11.7/16.4/26.1/13.8 亿元， 21 年受益于产量与价格的双升， 收入增长最为强劲； 实现归母净利润 1866/2738/11657/4953 万元。 利润率方面，公司毛利率在 11%-18%之间波动， 净利率水平在 2021 年后上台阶，21-22H1 分别为 4.5%与 3.6%。 公司收入结构中， 嵌入式存储器占比较高。 嵌入式存储器过去三年收入份额均在 50%以上， 受益于 2021 年产量与单价的双升， 从 2019 年的 51%提升至 2021 年的 68%； 消费级存储次之， 2019-2021 年收入占比分别为38%、 41%与 27%； 工业级存储占比分别为 7%、 6%、 4%。 公司收入中当前经销占比较高， 近年研发费用率在 4%左右。 半导体行业为大市场。 公司主业属于半导体存储行业， 存储是半导体中规模占比最大的子行业， 达到 1/4， 全球存储器市场规模达到 1600 亿元。 上市公司主要从事 NANDFlash 和 DRAM 存储器， 该领域为半导体存储器最大的细分市场， 规模在数百亿美元以上。 公司在嵌入式存储市场 eMMC与 UFS 产品国内排名第二。 公司行业内竞争者较多， 产品方面， 国内上市公司江波龙与公司较为接近；兆易创新也有各类存储器、 控制器及周边产品的研发， 但兆易创新存储器产品以小容量产品为主， 业务模式为 Fabless 以及客户结构不同。 截至 2022 年 12 月 2 日， 可比公司 2021 年平均静态市盈率为 29x， 2022年一致预期平均 PE 为 51 倍。 风险提示： 产品研发未达预期风险、 关键技术人员流失风险、 核心技术泄密风险； 存货规模较大且发生跌价、 经营现金流为负、 产能保证金回收风险、 净资产收益率下降风险； 国际贸易摩擦加剧风险、 规模扩张后的管理风险、 产能不足风险。
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