华西证券-有色-基本金属行业周报：贵州限电再起影响铝供应，疫情影响渐退国内复苏消费可期-221231

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（以下内容从华西证券《有色-基本金属行业周报：贵州限电再起影响铝供应，疫情影响渐退国内复苏消费可期》研报附件原文摘录）
　　贵金属： 避险价值支撑金价，关注下周非农就业数据 　　本周 COMEX 黄金上涨 1.65%至 1,830.10 美元/盎司，COMEX 银上涨 1.85%至 24.18 美元/盎司。 SHFE 黄金上涨0.96%至 410.72 元/克， SHFE 白银上涨 1.34%至 5,363 元/千克。 本周金银比走低至 75.69。本周 COMEX 黄金非商业净多持仓增加 8,032 张， COMEX 白银非商业净多持仓增加 1,265张。本周 SPDR 黄金 ETF 持仓增加， SLV 白银 ETF 持仓减少。 　　周四公布的上周初请失业金人数符合预期，录得 22.5 万人，初请及续请失业金人数均高于前值，其中续请失业金人数达到 2 月以来的最高，显示美联储抑制劳动力市场紧张从而抗击通胀的举措有所成效，但上述两个数据仍显示美国就业市场较为紧张，虽科技、地产等利率敏感行业大量裁员，但目前申请失业金人数并未达到就业市场危险信号的门槛，劳动力紧张仍难言解决。展望未来，在供应链问题、服务业通胀仍高企、就业紧张仍在推升工资等影响之下，通胀仍具有相当韧性，为控制通胀，美联储仍将继续加息，但幅度将较此前放缓。鲍威尔坚定降息至 2%水平的表态之下，后续美国经济仍有隐忧，且 2023 年利率终点较此前有所上行，更长时间更高终点的加息将令衰退风险更大。而本周公布的成屋签约销售数据也因利率攀升的原因录得 20 年来第二低，显示利率对于经济的损害，未来美国经济衰退或渐行渐近。本周影响贵金属的事件及数据较少，关注下周即将公布的非农就业数据及美联储纪要内容。 　　中期来看，高通胀高物价叠加加息压力令美国面临经济增长前景疲软，未来需求或将进一步走弱，经济衰退担忧依旧较强；而欧洲经济持续承压，同样面临创纪录的高通胀及高加息幅度的双重夹击。欧美衰退预期进一步走强之下，对全球前景黯淡的担忧及避险需求仍在升温。与此同时，俄乌局势仍未见明显缓和，对于经济前景的担忧及俄乌冲突持续之下，贵金属仍有避险价值。 　　整体而言，加息放缓、衰退渐近的大方向较为明晰，对全球经济前景担忧继续升温、俄乌冲突仍在持续，黄金继续彰显其避险价值。 　　基本金属： 疫情影响渐退消费复苏可期，电力问题扰动锌铝供应 　　本周 LME 市场铅、锡价格较上周上涨 3.27%、 3.26%，铜、铝、 锌价格较上周下跌 0.27%、 0.29%、 0.82%。 SHFE 市场，铜、铝、锌、铅、锡价格较上周上涨 1.24%、 0.11%、2.17%、 0.38%、 7.80%。 　　铜： 淡季、疫情及假期拖累需求，供增需弱中期承压周四公布的上周初请失业金人数符合预期，初请及续请失业金人数较此前有所增加，缓和市场对美联储激进加息的担忧，但欧美经济衰退的担忧依旧较强，宏观仍有压力。 　　基本面上，铜矿端仍有扰动，本周智利 Los Pelambres 铜矿遭封锁，未影响生产，但对矿山开发造成影响。但目前铜矿TC 仍处于高位， CSPT 敲定 2023 年第一季度现货铜精矿采购指导加工费，持平上季度，未来在大型矿山陆续投产的背景下，铜矿趋于宽松已成市场共识。近几个月的铜现货紧张主要来自于检修和新投产产能的滞后性释放等冶炼端受到的扰动，而周内也依然呈现国内产量不足及进口窗口关闭导致的进口补充有限，从而依旧体现为低库存及供应紧张，但整体上近两月铜产量呈现同比增长，后续随着冶炼厂生产恢复以及新产能投放落地，铜产量继续实现增长，中期供应走向宽松。 　　消费端，国内本就处于季节性淡季，近期在疫情影响下下游更趋疲弱，在淡季、疫情及部分下游提前放假的三重拖累之下，年底消费仍是缺乏明显拉动；海外在加息、地缘政治、能源问题影响下，衰退担忧令海外需求不甚乐观。 　　整体上，对海外衰退及美联储紧缩持续的担忧令宏观承压，短期在疫情影响下供需双弱，中期供应缓慢但确定地恢复，海外存在经济增速放缓担忧，国内消费有待修复，铜价面临下行压力。 　　铝： 贵州限电再升级影响铝供应，向上弹性关注需求 　　海外方面，液化天然气储备及进口量较多，加之对后续两周气温回暖的预期，以及经济不佳之下工业用气量的减少，均导致了对天然气供需担忧情绪的回落，本周欧洲天然气价格在1 月天气预报好坏参半的预期之下有所反弹，也再度显示海外能源的脆弱性。在冬季结束之前，仍难言工业用电风险完全消退，前期海外因高电价减产铝厂未有复产消息，后续海外电力成本过高致使的减产仍是风险点。 　　国内方面，复产与减产并存。本周三开始，贵州限电再度升级，在前期省内各电解铝企业暂按 70 万千瓦总规模调减的基础上，需再按 30 万千瓦总规模退槽，此前贵州限电约影响20 万吨产能，此次限电再扩大导致铝供应增长再度不及预期。 　　此外，河南铝厂减产已执行，云南减产产能预计在丰水期重新来临后才能恢复，还有上周南山铝业转让的电解铝产能指标后续逐步停产的问题。复产方面，目前广西和四川电解铝厂处于逐步复产之中，产能缓慢抬升，同时内蒙古和甘肃新投产能释放。中期而言，限电结束之后，在内蒙古等地新投产能之下，电解铝生产仍将维持增量，但也逐渐逼近国内规定的产能上限，从而价格向上的弹性在于需求能否与之匹配。 　　需求方面，仍延续弱势，一方面是本就处于消费淡季，另一方面是疫情放开影响下游开工，地产消费预期的好转尚未转化为现实需求。海外在衰退压力之下，经济增长放缓带来需求回落担忧。 　　整体上，短期内外供应面临扰动，但需求同样疲弱；中期供应端复产持续，铝价向上弹性需关注国内消费好转力度。铅： 出口拉动部分消费， 疫情对供需仍有影响 　　供应方面，再生铅厂原料废电瓶的采购受到疫情的负面影响，部分厂提前放假，同时部分再生铅冶炼厂生产也受到疫情的干扰，两个因素影响下，再生铅本周开工稳中略降；原生铅开工率稳中有升，部分上周受疫情影响的冶炼厂本周有所恢复。而消费端，部分也自上周的疫情负面影响中有所恢复，开工率有所上行。 　　整体上，临近假期加之疫情影响仍有反复，终端消费较前期旺季有所转淡，但出口比值的改善带动出口消费。后续疫情影响预计逐渐消退，产量将得到恢复，中期预计仍将呈现小幅过剩格局。 　　锌： 疫情及淡季影响需求，边际供增需弱价格承压海外方面，当下天然气库存和进口较为充足及温和的冬季气候缓和了市场对于能源问题的担忧，但是未来天气好坏参半，令天然气价格出现反弹。在冬季结束之前都难言电力危机完全消退，在此背景下，剩余未减停产的锌冶炼产能仍有风险，目前原有的停产炼厂几乎仍维持减停产状态，而极低库存的现实也显示海外供需依旧紧张。 　　国内方面， 矿端 TC 稳中有升，显示矿供应较冶炼端较为充足，冶炼厂在 TC 上涨带来的利润回升、进口原料补充以及年末赶产计划的影响下，锌产量有望提升，但当下低库存的现实仍有支撑。展望未来，中期全球矿产难放量，冶炼端仍是面临国产及进口矿有限的原料紧张问题，国内外冶炼端存在或有的减量预期，仍将有可能令产量不及预期。 　　目前的边际在于，供应扰动短期消退，需求存在拖累，下游淡季叠加疫情影响，部分下游提前放假，对需求有负面影响，地产政策转暖预期提振锌下游需求，但有待兑现至需求量，基建消费或值得期待；海外面临经济衰退压力下的需求疲弱。 　　锡： 供应平稳进口窗口开启，消费偏弱锡价仍承压 　　本周锡矿加工费持平上周，加之 11 月锡矿进口环比增幅显著，暂缓原料担忧。本周国内锡炼厂开工大致平稳，主要由于云南部分冶炼厂因环保问题短时停产。整体上，供应端矿原料有所补充，同时锡锭进口亦有补充，本周锡进口窗口开启，但 12 月进口窗口开启有限或影响本月锡锭的进口补充。需求端仍延续此前疲软状态，锡价走高及假期等因素均对消费有所拖累，需求增速难以匹配供应增量，预计仍是呈现过剩局面。中期看，随着国内供应扰动减退而海内外加息、衰退等利空之下的消费堪忧，锡价仍承压弱势。 　　小金属： 钼供应刚性需求旺盛提振价格，储能带动钒电池高景气 　　本周钼精矿、钼铁价格较上周分别上涨 9.77%、 10.92%。钼价维持高位，在于供需两方面的利好。供应端，钼矿原料紧张，目前受疫情及环保等因素影响， 未来矿端增量有限，供应端弹性较小；而需求端海外需求旺盛，国内钼铁需求向好，中期需求受航空航天等传统工业、国防军工行业、电动车及风力涡轮机等绿色需求带动，需求有望向好。后续在全球供应端紧张而下游海外需求旺盛的利好之下，钼价有望继续上行。 　　本周五氧化二钒价格较上周上涨 0.80%至 12.65 万元/吨，钒铁价较上周上涨 1.81%至 14.10 万元/吨，钒电池指数本周上涨 0.71%报收 1396.02 点。中期而言，钒电池由于其安全性、循环寿命长、全生命周期成本低、国内资源丰富等优势，符合中大型电化学电站对于安全性等方面的要求，在发改委及能源局规划支持下，钒电池装机量有望大幅提升，钒在储能电池领域需求将迎来爆发。 　　风险提示 　　1） 美联储政策收紧超预期，经济衰退风险； 　　2） 俄乌冲突继续恶化； 　　3） 国内疫情影响消费超预期； 　　4） 海外能源问题再度严峻。