民生证券-贵州茅台-600519-事件点评：收入利润实现双位数增长，超额完成年度目标-221230

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（以下内容从民生证券《事件点评：收入利润实现双位数增长，超额完成年度目标》研报附件原文摘录）
　　贵州茅台(600519) 　　事件： 2022 年 12 月 29 日，公司发布 2022 年度生产经营情况公告。 2022年度， 公司生产茅台酒基酒 5.68 万吨左右，系列酒基酒 3.50 万吨左右；预计实现营业总收入 1272 亿元左右，同比增长 16.20%左右；预计实现归属于上市公司股东的净利润 626 亿元左右，同比增长 19.33%左右。 超额完成年初 15%的增长目标，彰显公司基本面依然强劲，经营底牌充足，持续增长动力强。 　　“五合营销法” 成效显著，驱动营收高速增长。 据公司公告测算， 22Q4 公司营业收入同比增长 15.44%，归母净利润同比增长 19.79%。 茅台深入实施“五合营销法”，市场营销工作迈上新台阶，加快产品结构优化升级， 积极推出虎年生肖茅台、珍品茅台、茅台 1935、 100ml 飞天茅台、茅台冰淇淋等新品， 精准营销势头向好， 同时， “i 茅台”数字营销平台正式上线开辟便捷购物新渠道，全渠道营销驱动茅台长期高质量发展。 　　系列酒收入实现 25%高增， 或成茅台新增长极。 2022 年， 茅台酒营业收入1077 亿元左右， 同比增长 15%；茅台酱香系列酒营业收入 157 亿元左右，同比增长 25%，收入占比高达 12%，主要系酱香酒公司的产品已全部实现顺价，茅台 1935 等还供不应求。作为茅台系列酒的高端产品，茅台 1935 在今年前三季度已经实现了 42 亿元的营收，打开了茅台系列酒发展天花板。 　　基酒产量稳中向好， 投资扩产打开增长空间。 2022 年度，公司生产茅台酒基酒 5.68 万吨左右， 同比增长 0.53%；生产系列酒基酒 3.50 万吨左右，同比增长 24%。 据公司董事会决议公告，拟自筹资金约 155.16 亿元投资建设茅台酒“十四五”技改建设项目，地点位于茅台镇太平村和中华村，建设周期 48 个月，建成后可新增茅台酒实际产能约 1.98 万吨/年，储酒能力约 8.47 万吨，我们预计投产后产能可达 7.6 万吨/年。 同时，公司还将出资约 25.34 亿元购买生产地块，用于公司系列酒生产及预留发展用地等。 我们预计茅台酒、茅台酱香系列酒的市场供给将逐步扩大， 为公司创造增量业绩和增量效益。 　　投资建议： 公司主动适应市场转变，“五合营销法” 下持续统筹社会渠道商、自营店、电商渠道商，构建“一盘棋”渠道格局，不断加码“i 茅台”等自营渠道，直销占比持续提升。渠道加速优化、系列酒结构持续升级下，公司业绩展现高 确 定 性 ， 我 们 上 调 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 2022~2024 年 营 收 分 别 为1272/1479/1672 亿元，归母净利润分别为 626/731/826 亿元， 同比增长19.4/16.7/13.0%， 当前股价对应 P/E 分别为 35/30/26X，维持“推荐”评级。 　　风险提示： 疫情反复影响消费需求，渠道改革、产品结构升级不及预期。