中信期货-2021年下半年策略报告（苯乙烯）：过剩预期终迎兑现，成本逻辑接替主导-210628

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上半年表现回顾――海外供应主导波动，纯苯强势中枢抬升上半年苯乙烯价格整体呈现“宽幅波动、重心上移”的走势，上涨行情始于乐观需求预期，但后续波动更多受到海外供应主导，纯苯与原油的强势令苯乙烯在经历一轮牛熊过后，价格重心显著抬升。

下半年供需展望――供应趋松&需求放缓，过剩格局基本确立苯乙烯供需过剩格局基本确立，国内产能的持续增长与海外装置的停车恢复使得供应在苯乙烯这一层面已无瓶颈，同时需求缺乏匹配供应高增速的潜力，终端家电出口存在因疫情改善而增速见顶的风险，下游新产能的有效释放则要以苯乙烯成本降低为弹性需求留出空间为前提。

下半年成本分析――纯苯估值偏高，关注原油波动预计纯苯供需会迎来拐点，高估值存在向下回落空间；同时判断乙烯估值相对较低，在成本不跌的情况下进一步下探空间有限，考虑到纯苯估值下修空间更大，以及在苯乙烯原料中占比更高，倾向于苯乙烯相对于原油的估值也有回落空间，不过这一估值调整空间相较原油的波动判若云泥，因此在下半年的分析中原油的动向难以忽略。

策略推荐――择机反套/做空（1）在苯乙烯没有出现重大装置变化的前提下，可在确认纯苯供需拐点后，建仓苯乙烯跨期反套。

（2）在上述的条件下，若确认原油进一步上涨能力有限，可择机做空。

风险提示：（1）原油价格大幅上涨（2）苯乙烯或纯苯装置集中意外停车。