浙商证券-上机数控-603185-点评：硅片三期10GW点火！扩产速度超预期；颗粒硅将成新增长点！-210627

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1）6月27日，公司三期10GW单晶项目顺利点火，进入生产运营阶段。

此项目于3月28日开工建设，仅91天便成功点火，刷新了公司单晶项目此前建设投产记录，扩产速度超预期！2）此次三期10GW单晶项目总投资35亿，全部采用行业最先进1600型单晶炉和最先进机加、切片设备，打造自动化、智能化高效产线，助力公司非硅成本控制、盈利能力再提升。

3）叠加本次三期10GW单晶项目的顺利投产，公司将具备年产30GW以上的单晶生产能力。

我们预计公司未来产能将进一步扩大。

目前，公司已累计签单晶硅订单达305亿元。

假设30GW全部达产，按当前价格和利润水平，测算年化净利润水平有望超25亿元。

市场担心硅片环节扩产带来的产能过剩，我们建议应更加关注优质企业在降本增效、科技创新方面的努力。

在巨大的市场需求面前，具有核心竞争力的公司，仍将保持较好盈利能力。

颗粒硅：上机与协鑫合建30万吨颗粒硅，强化硅片竞争力、带来新的重大盈利增长点颗粒硅为重大技术创新，成本将大幅低于棒状硅、投产周期明显缩短，有助于缓解目前行业最大瓶颈――硅料环节的供需失衡。

近期保利协鑫颗粒硅技术应用示范项目正式投产，具重大意义，颗粒硅产业化进程将提速。

上机和协鑫合资生产30万吨颗粒硅（上机一期6万吨中占比35%），强力推动颗粒硅产业化进程，对应可以满足近100GW硅片的硅料需求，未来公司硅料保障能力将进一步加强；同时有望强化公司硅片的核心竞争力、同时带来新的盈利增长点（如果30万吨按照35%权益计算，相当于拥有10万吨颗粒硅――和目前通威股份的现有产能类似，现阶段颗粒硅盈利相当丰厚，如果10万吨颗粒硅满产，预计将带来丰厚的利润）。

光伏：硅片行业竞争格局好、盈利能力强；硅片：上机数控成长性好、估值低、弹性大硅片仍是未来2-3年光伏行业4大环节中竞争格局好、盈利能力好、利润丰厚的环节。

成长性好：预计2021年上机业绩增速达200%-300%，在可比公司中，公司利润增速很高。

PE估值低：预计上机数控2021年PE24倍，在可比公司中，公司PE估值较低。

投资建议：高成长、低估值、大潜力。

未来在210大硅片、颗粒硅行业战略地位重要不考虑颗粒硅业务，预计2021-2023年公司净利润20/35/50亿元，同比增长278%/75%/42%，PE为24/14/10倍；如考虑颗粒硅业务，预计公司2022-2023年净利润有较大上调潜力。

2021-2022年隆基股份、中环股份光伏单晶硅企业平均PE为36倍、27倍；晶盛机电、迈为股份、捷佳伟创光伏设备企业平均PE为48倍、35倍；而公司PE为24倍、14倍。

公司迈向210大硅片龙头，全球单晶硅有望“三分天下”；公司颗粒硅项目战略意义重大。

维持“买入”评级。

风险提示：全行业大幅扩产导致竞争格局恶化、疫情对全球光伏需求影响。