财信证券-可转债行业系列报告一：医疗器械转债：集采新常态，研发助增长-221227

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（以下内容从财信证券《可转债行业系列报告一：医疗器械转债：集采新常态，研发助增长》研报附件原文摘录）
　　投资要点 　　医疗器械行业概览。 医疗器械品类繁多，根据具体用途可以分为医用耗材、医疗设备、体外诊断三大类。 1）行业驱动因素。 从需求端来看， 国内老龄化超预期加速，新增医疗需求将提升行业天花板； 在我国良好的经济发展态势下， 居民医疗支付能力提升；从监管层来看，多重利好政策出台，在政策鼓励下，国产质量不断提升，国产替代进程加速。 2）行业趋势。 随着我国老龄化和少子化的趋势进展，医保支付压力不断增大，集采控费将保持常态化；带量采购及两票制深刻地改变了医疗器械的业态，对医保类渠道依赖较大的企业已受到较大冲击，倒逼国产医疗器械厂商提升自主研发、创新发展能力，此外， 由于医疗器械行业自身属性，收并购或将为企业发展的优选途径。 　　医疗器械转债梳理。 截至 12 月 23 日，共有 14 只医疗器械行业的可转债， 综合来看，医疗器械行业转债存在规模较小、评级较低的问题，且业绩规模整体较小，盈利能力分化明显。 根据转债评级、估值及盈利能力对 14 只转债进行初步筛选，我们重点研究四只转债： 乐普转 2、万孚转债、三诺转债和奕瑞转债。 　　基本面对比： 业绩整体实现正增长，均较注重研发创新。 从 2022年前三季度来看，万孚生物、三诺生物和奕瑞科技营业收入和归母净利润均实现正增长，乐普医疗剔除抗原业务影响，常规业务收入同比增长 18.45%。乐普医疗、万孚生物、三诺生物和奕瑞科技分别作为国内心血管医疗器械龙头、国产 POCT 龙头、血糖监测系统龙头和数字化 X 线探测器龙头，在产品研发创新方面均在不断加大投入， 2022 年前三季度研发投入占营业收入比重均超5%，其中奕瑞科技作为高科技产品的生产商，研发费用率达14.81%。 　　转债估值对比：乐普转 2、奕瑞转债估值位于历史较低水平。 1）从价格来看，截至 2022 年 12 月 23 日，乐普转 2、万孚转债、奕瑞转债处于历史较低位置，历史分位数分别为 26.60%、 11.80%、44.40%。 2）从转股溢价率来看，截至 2022 年 12 月 23 日，乐普转 2、三诺转债、奕瑞转债处于历史较低位置， 历史分位数分别为40%、 21.40%、 44.40%。 3）综合纯债到期收益率和转股溢价率来看，乐普转 2 和奕瑞转债债底保护较强， 当前转股溢价率较低。 　　投资建议。 综合基本面、评级、转债估值等因素，我们推荐重点关注乐普转 2 和奕瑞转债，建议关注万孚转债、三诺转债等。 　　风险提示： 疫情扰动风险，政策推进不及预期风险， 集采政策风险。