民生证券-宏观专题研究：超额流动性系列研究-一-：居民超额储蓄，规模几何？-221227

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（以下内容从民生证券《宏观专题研究：超额流动性系列研究（一）：居民超额储蓄，规模几何？》研报附件原文摘录）
　　今年疫情扰动之下中国居民部门囤积了大量的存款储蓄，我们称之为“超额储蓄”。本文聚焦一个问题：2022年超额储蓄规模几何？ 　　今年居民部门囤积了大量“超额储蓄”，超额储蓄有两大经典表征。 　　其一，居民存款总量及同比增速均攀至历史高位。 　　绝对数量上，今年1至10月住户存款累计增长13.2万亿，创历史新高。并且今年多个月份，单月新增居民存款规模都为历史同期最高值。同比增速上，今年居民存款增速来到历史高位。截至10月，住户存款同比15.3%，创下2013年6月以来新高。 　　其二，居民部门存款定期化特征尤为明显。 　　截至2022年10月居民定期及其他存款增速18.6%，创下2012年11月以来新高。同时今年定期存款快速增长，是居民存款高增的最大贡献分项。居民活期存款与定期存款的比值作为参考指标，今年居民存款定期化比重达到历史极值。有意思的是，当前存款定期化现象不仅发生在居民部门，企业部门同样产生了存款定期化特征（企业定期存款相对活期存款的比重快速提升）。这说明私人部门（居民和企业部门），对未来缺乏足够信心，故而选择了定期存款配置。也就是说，增配定期存款，这是今年私人部门一个共性的储蓄选择。 　　我们用两种方法估算2022年居民部门超额储蓄规模。 　　超额储蓄主要有两种估算方法，主要是采用了不同的数据口径。不论哪种估算方法，估算的核心思路一致：先测算潜在储蓄规模（即没有疫情扰动之下居民部门应该持有的储蓄规模），再测算实际储蓄规模（今年居民部门实际持有的储蓄总量），最后将实际储蓄减去潜在储蓄规模，所得差额即为“超额”储蓄。我们利用城乡居民储蓄存款和居民存款，这两个口径分别估算2022年居民超额储蓄。 　　两个口径测算得到今年前三季度，居民部门超额储蓄规模分别达到4.8万亿和4.7万亿；今年全年居民部门超额储蓄规模分别为6.7万亿和7.4万亿。考虑到今年四季度居民赎回一部分理财，理财资金回流存款，而这部分回流资金无法被城乡居民储蓄存款口径所捕捉，所以城乡居民储蓄存款口径，低估了理财回流存款的资金，也就低估了全年超额储蓄规模。我们测算今年四季度理财赎回，或增加居民存款约8000亿元。在已有储蓄存款口径上修正这一扰动，那么居民储蓄存款口径估算得到的超额储蓄在7.4万亿，所得结果与居民存款口径测算一致。 　　至此我们得到结论：2022年前三季度居民超额储蓄或在4.8万亿，全年超额储蓄规模或在7.4万亿。 　　充分重视超额储蓄对2023年资产定价的影响。 　　超额储蓄意义非凡。它既是2022年中国居民风险偏好收缩的一个侧影，同时它也代表着未来或有的资产定价驱动力：一旦激活居民风险偏好，超额储蓄便从存款储蓄中走出来，走向风险资产。这笔“超额流动性”释放，对2023年风险资产定价而言无疑是一个重大红利。 　　风险提示：疫情发展超预期，理财产品赎回规模超预期，银行揽储超预期