华泰期货-燃料油周报：原油强势反弹，关注高硫油市场修复机会-221225

文本预览：

《华泰期货-燃料油周报：原油强势反弹，关注高硫油市场修复机会-221225（13页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰期货-燃料油周报：原油强势反弹，关注高硫油市场修复机会-221225（13页）.pdf（13页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

（以下内容从华泰期货《燃料油周报：原油强势反弹，关注高硫油市场修复机会》研报附件原文摘录）
　　策略摘要 　　FU、 LU 当前自身基本面没有显著的矛盾与驱动，短期价格或更多受到原油影响。如果油价反弹态势能够延续， 高低硫燃油价格有望跟随上涨。 考虑到原油端波动较为剧烈， 风险偏好较低参与者可考虑观望为主。 中期视角下，如果俄罗斯产量下降预期兑现， 高硫油市场结构存在一定的修复空间， 可关注逢 FU 低多裂解价差及正套机会。 与此同时， 低硫燃料油则将逐步面临新产能投放带来的市场压力， 等 LU 仓单量从低位回升后可关注潜在的反套机会。 　　投资逻辑 　　市场分析 　　上周开始，国际油价终于摆脱连续下跌的颓势，迎来一定幅度的反弹， Brent 和 WTI 分别逼近 85 和 80 美元关口。从驱动来看，美国 11 月 CPI 数据低于预期，加息预期放缓为原油等风险资产的反弹提供了宏观环境。而站在原油自身基本面角度，同样有潜在的利多因素。一方面，在欧盟禁运落地后，俄罗斯石油供应面临显著下滑的可能。 近期俄罗斯方面的表态进一步巩固了这一预期， 俄罗斯副总理亚历山大·诺瓦克警告称，俄罗斯可能将在 2023 年初将石油产量削减 5%至 7%，并停止向支持对俄石油设置价格上限的国家出售石油。减产量或达到每天 50-70 万桶/天；另一方面，在国内防疫措施放松后，交通活动与油品消费存在改善空间。 不过由于感染人数的迅速攀升出行需求短期仍受到抑制，可能要在疫情高峰期过去后，终端油品需求再逐步恢复。 最后，美国冬季风暴对市场造成短期扰动， 不过目前对供需两端的具体影响有待进一步跟踪。 　　就燃料油自身基本面而言， 结合自身估值而言目前市场没有很突出的矛盾或驱动。 高硫燃料油面临的问题依然是高供应和高库存。 具体来看，俄罗斯燃料油出口还没有大幅下滑的迹象，根据船期数据 12 月高硫油发货量（不含 VGO 组分） 为 226 万吨， 与11 月基本持平。 其中 147 万吨流向了亚洲地区， 环比增加 8 万吨，同比提升幅度达到88 万吨。此外，秋检结束后全球炼厂开工负荷重回增长趋势， 提振包括燃料油在内的成品油产量。 在供应保持充裕的环境下， 高硫油库存维持高位。 参考 Kpler 数据，全球高硫燃料油浮仓库存目前达到 361 万吨，相比去年同期高出 251 万吨。 不过虽然供应压力还未缓解， 高硫燃料油由于自身的低估值（裂解价差处于历史低位区间） ，叠加海外柴油市场的强势，炼厂端对高硫油原料的增量需求给予市场一定下方支撑。 结合近期走势来看高硫燃料油市场结构处在一个筑底等待反弹的阶段。 往前看， 对于高硫油市场一个重要的变盘时点在明年 2 月 5 号（欧盟对俄成品油禁运生效） ，如果俄罗斯炼厂因油品销售困难而被迫降低开工负荷，那么燃料油供应压力将在一定程度缓和，叠加需求端的替代逻辑（脱硫塔安装） ， 前期积累的库存有望逐步消化， 内外盘高硫油市场结构存在一定的修复机会。 　　低硫燃料油方面， 当下库存水平（相对高硫油） 偏低， 但也没有展现出短缺矛盾。 在全球炼厂开工提升的背景下，低硫油供应增量将逐步释放。 其中，科威特近期燃料油出口量显著增长， 12 月发货量达到 57 万吨，而在 9-11 月该国基本没有出口燃料油资源。往前看， 随着中东新产能的投放以及结构性矛盾的缓解， 低硫油供应存在进一步的增长空间。 与此同时，我们预计明年低硫燃料油需求缺乏明显的上行驱动。尤其在全球经济压力积累、运价从高位回落的环境下，船用终端消费增长乏力。 不仅如此，低硫燃料油还面临脱硫塔安装进程带来的需求替代。 参考新加坡的销量结构， 该港口低硫船用油需求占比已降至 60-62%左右，而一年前其比例大概在 65%。 当前的高低硫价差对脱硫塔安装而言仍具备经济性，因此预计高低硫需求替代的趋势会延续， 不过节奏将相对平缓。 总体而言， 结合供需两端的预期来看， 我们认为低硫燃料油市场结构明年将边际转弱， 高低硫价差存在进一步收缩的驱动与空间（这一点已经在 LU-FU价差远期曲线上有所反映） 。 　　策略 　　中性偏多， 短期油价波动较为剧烈，风险偏好较低的参与者可选择观望为主；中期关注 FU 单边逢低多及正套机会 　　风险 　　原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期； FU 仓单量大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；电厂端燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油出口超预期