浙商证券-凯莱英-002821-凯莱英系列研究：从产能变化看凯莱英成长空间-221227

文本预览：

《浙商证券-凯莱英-002821-凯莱英系列研究：从产能变化看凯莱英成长空间-221227（25页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《浙商证券-凯莱英-002821-凯莱英系列研究：从产能变化看凯莱英成长空间-221227（25页）.pdf（25页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

（以下内容从浙商证券《凯莱英系列研究：从产能变化看凯莱英成长空间》研报附件原文摘录）
　　凯莱英（002821） 　　核心观点&投资建议 　　1、收入vs固定资产：复合增长一致性更强 　　拉长看10年：2012-2021年10年间凯莱英收入复合增长30.45%，固定资产净值复合增长率21.99%，CAPEX复合增长率32.47%，人员复合增长23.00%。参考2016-2021年固定资产周转率和摊销折旧相对稳定，这也带来了收入和固定资产复合增速一致性较强。 　　2、2025vs2021：固定资产有望增长2倍附近 　　在不考虑其他项目CAPEX情况下，假设2025年以上在建工程（10.47亿）+2022年Capex（30-36亿）全部转固，2023-2025年新增CAPEX投资（52-57亿）转固70%，计算得到2025年固定资产原值有望达到108-117亿。保守起见我们假设2025年固定资产原值达到90-100亿，意味着2021-2025年固定资产复合增长约在30%-34%。 　　3、2021-2025年公司收入复合增速望进一步加速至30%-34% 　　考虑到2016-2020年（2021年因为大订单导致固定资产周转率快速提升，我们预计2023年后会逐步回归2020年以前正常水平）固定资产周转率相对稳定，我们假设2023-2025年固定资产周转率保持2016-2020年水平，意味着2021-2025年收入复合增速也有望做到30%-34%。 　　我们看好公司小分子CDMO全球TOP2和新兴业务加速下市值天花板突破。 　　4、业务拆分：CDMO和新兴业务双驱动持续兑现 　　收入中新兴业务占比快速提升，商业化占比维持50%+。商业化持续兑现驱动小分子CDMO高增长，供给加速，需求旺盛驱动新兴业务高增长。 　　展望2023-2025年，我们认为商业化项目收入占比仍有望保持在较高比例（受益于商业化项目持续进入兑现期）。伴随着更多产能投入使用，以及需求端持续爆发式增长，公司新兴业务占比有望持续提升。 　　核心观点&投资建议 　　我们预计2022-2024年公司EPS为8.47、7.68和8.13元/股，2022年12月26日收盘价对应2022年PE为16倍（2023年PE17倍）。通过正文分析，我们认为公司小分子CDMO业务仍有望在商业化持续兑现以及新兴业务高速发展下，进入新一轮加速发展阶段。如果参考我们推演2021-2025年保持30%-35%收入复合增速的结果，我们认为公司目前仍处于较为低估位置，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　1）全球创新药研发投入景气度下滑的风险 　　2）新业务拓展不及预期风险 　　3）竞争风险 　　4）汇兑风险 　　5）业绩不达预期风险 　　6）新产能投放不及预期风险