国盛证券-中观行业配置系列三：行业ETF配置的解决方案-221225

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（以下内容从国盛证券《中观行业配置系列三：行业ETF配置的解决方案》研报附件原文摘录）
　　引言：国盛金工团队在资产配置和基本面量化领域长期深耕，目前有一些还不错的研究成果。行业配置作为其中重要一环，本篇报告简要回顾一下行业配置框架，然后对行业ETF落地的解决方案进行讨论与研究。 　　问题：行业配置模型应该如何落地？目前市场有直接跟踪中证行业的ETF，因此本文主要研究行业ETF配置的解决方案。综合考虑规模和行业暴露，我们筛选出约50个ETF作为备选池，并以其跟踪指数作为研究对象。指数本身作为一揽子股票，具备天然的优势：高收益风险比，即稳定的超额收益与较低的波动和回撤风险。 　　行业ETF配置上的应用思路一般分为两种：直接法和间接法。前者重新对ETF进行打分构建策略，优点是指标和标的完全匹配，缺点ETF推荐可能和一级行业观点有偏差；而后者参考一级行业观点寻找匹配ETF，优点是简单方便，缺点是不完全匹配，跟踪误差控制不住。本文希望打分和标的尽可能对应上，打算尝试从直接法入手研究。 　　①简单行业ETF轮动：效果不错，但跟踪误差控制不住。我们对ETF进行三标尺打分，并选择高景气、强趋势和交易不拥挤的ETF进行等权配置，基准为中证800，策略多头超额20.2%，信息比率1.63，超额最大回撤-8.6%，但跟踪误差控制不住，达到12.4%，和基准不太可比。 　　②组合优化：控制跟踪误差，融合一级行业观点后，超额更加稳定。控制跟踪误差和持仓上限后，策略信息比率显著提升，但有时和一级行业观点有所偏差。然后我们将行业观点以控制行业暴露的方式纳入组合优化中，信息比率进一步提升。策略超额年化21.5%，信息比率2.29，超额最大回撤-3.5%，月度胜率70%。 　　思考：行业ETF配置赚什么钱，如何应用？ 　　①收益归因：风格上小亏，行业上做对择时，Alpha依赖ETF管理人。在风格上年化超额为-1.5%，行业上14.8%，alpha上8.4%。因此，ETF配置主要赚行业和Alpha的钱，风格小幅为负（流动性损失），行业收益主要来源于行业景气模型做对行业配置，而Alpha收益则主要来源于ETF管理人的信息优势和主动筛选。 　　②策略应用：ETF呈现低收益和高夏普特征，适用于低风险偏好投资者。股息率>10Ybond时，做多行业ETF组合，仓位上限20%，否则全部配置债券，该股债混合策略年化收益约8.3%，最大回撤-2.5%，年化波动率为3.9%，夏普比率达到2.14。 　　风险提示：模型根据历史数据规律总结，未来存在失效的风险。