国盛证券-轻工2023年度策略：加大内需配置、优选复苏&成长-221227

文本预览：

《国盛证券-轻工2023年度策略：加大内需配置、优选复苏&成长-221227（111页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国盛证券-轻工2023年度策略：加大内需配置、优选复苏&成长-221227（111页）.pdf（111页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

（以下内容从国盛证券《轻工2023年度策略：加大内需配置、优选复苏&成长》研报附件原文摘录）
　　2023年全球宏观环境依然会延续2022年的不确定性，国内进入疫后复苏，节奏存在博弈和平衡，但中期复苏确定性强，且稳增长经济压力下刺激有望加码，内需或呈现先低后高走势；海外地缘冲突延续，通胀、衰退和复苏交织，需求不确定性更甚。因此当前阶段，布局国内顺周期资产成为上乘之选。消费、造纸、包装等和国内经济关联度较高，优选兼具复苏&成长标的，地产预期反转、零售家居估值向上弹性更大，造纸困境反转、盈利修复弹性更大；出口和电子烟存在结构型机会，关注政策和海外需求&库存拐点。 　　家居：经营底部显现，戴维斯双击可期。工程端，保交楼催化下2022Q3-Q4工程率先复苏，且受地产整合及竞争加剧，龙头份额加速提升，预计2023年低基数下工程增长稳健；零售端，家居龙头韧性较强，疫情下通过多维获客、套系化销售提高转化率和客单值等，依然实现稳健增长，我们认为2023年疫情影响弱化，且竣工乐观背景下行业需求有支撑性（若竣工缺口兑现20%，经调整后竣工面积+10.8%），零售有望在2023Q2-Q3出现复苏。当前地产预期已现修正，但地产销售复苏预计较慢，估值再回高点难度较大，但当前估值处历史底部、向上修正空间可观。推荐顾家家居、欧派家居、喜临门，保交楼推荐江山欧派、志邦家居、金牌厨柜、王力安防、皮阿诺等；软体关注慕思股份、敏华控股，定制关注索菲亚、曲美家居等。 　　造纸：低估值、顺周期，布局正当时。我们预计本轮浆价下跌速度及程度取决于纸浆供给释放节奏及需求复苏斜率，短期木浆供给增量较大且需求边际走弱，库存走高，预计2023Q1-Q2下跌概率较大，但考虑格局优异、成本抬升，预计高于上一轮周期底部价格。1）大宗纸：需求改善为核心。短期国内需求磨底、海外需求走弱，板块盈利延续低位；但本轮周期产业亏损已达3个季度，预计伴随国内经济复苏、有望复刻2019年情况，产业挺价意愿强，浆、纸走势分化，企业盈利稳步复苏。目前浆系估值中枢偏下，废纸系处历史底部，优选兼具格局&成长标的，重点推荐太阳纸业、博汇纸业，关注山鹰国际、玖龙纸业、岳阳林纸、晨鸣纸业等。2）特种纸：盈利改善为核心。动销稳健，成本压力仍存，部分赛道仍在提价，板块盈利延续韧性；本轮周期纸浆价格下行确定性强，特种纸格局优异，盈利修复最为明确；行业竞争由无序进入有序周期，龙头依托供应链一体化、产品附加值提升、拓展产品品类和客户边界，产能规划显著领先行业、集中趋势明确。此外，中国企业凭借供应链优势输出高性价比产品加速出海（人工/制造费用占比显著低于海外企业），预计出海趋势有望延续。重点推荐仙鹤股份（产品多元&结构优异、供应链一体化能力最为突出、成长速度领先）、华旺科技（产品矩阵拓宽，成长性逐步凸显，估值有望重估），关注五洲特纸、冠豪高新等。 　　消费：聚焦需求复苏，优选壁垒稳固&景气赛道。目前我国疫情防控进入优化调整阶段，前1-2个季度存在公司基本面再次探底可能性，但是公司基本面将确定性迎来逐步修复。我们认为可选消费弹性将大于必选消费，且需求回补赛道和场景式消费弹性靠前。优选核心竞争壁垒稳定、市占率提升的消费龙头，核心推荐：1）疫后需求复苏，龙头把握产品&渠道变革，市占率稳定向上，长期布局价值显现，推荐公牛集团、晨光股份、百亚股份；2）浆价回落有望贡献利润弹性的中顺洁柔；3）高景气赛道，近视防控长期渗透率提升逻辑顺畅，明月镜片离焦镜具备高性价比且产品线更为丰富，有望贡献增长亮点。 　　包装：行业加速整合，盈利中枢有望上行。1）纸包装：行业空间广阔、集中度低位，消费升级&产业升级，龙头竞争优势放大，集中度加速提升。目前成本压力趋缓，下游需求复苏方向确定，推荐裕同科技（中期成长多元、份额加速提升，中枢利润有望向上）、新巨丰（国产替代逻辑顺畅、新客户&新产品持续拓展，盈利修复确定），上海艾录（制造能力领先、新客户拓展顺畅，盈利修复空间较大），关注劲嘉股份。2）金属包装：啤酒罐化率提升、需求稳健增长；原材料价格高位回落，金属包装行业供需格局改善，行业盈利中枢上移，建议关注昇兴股份、宝钢包装、奥瑞金。3）塑料包装：下游分散、需求韧性极强，建议关注逆势成长、经营韧性较强、现金分红率高的永新股份。 　　出口：景气分化，关注需求&库存拐点。全球经济走弱预期持续升温，短期来看，塑料餐具等必选消费仍将延续高景气度，展现较强韧性；中期来看，美国零售商库存比已自10月呈现下降趋势，企业仍延续降价去库，叠加年中降息周期开启，2023H2家具、自行车&户外用品等可选消费有望迎来逐步复苏。关注需求稳健增长、依托全球产能提升市占率、自主品牌出海的浙江自然、家联科技、依依股份、共创草坪、嘉益股份、梦百合、久祺股份、乐歌股份、永艺股份、恒林股份。 　　电子烟：国内靴子落地，海外期待成长。1）雾化产业链：海外PMTA2022年逐步落地，市场份额加速集中；国内生产、销售、税收政策明确，预期行业恢复稳定成长；持续推荐深度绑定全球大客户&技术壁垒深厚、一次性小烟、HNB、CBD、医疗&美容等业务有望持续贡献增量的雾化科技龙头思摩尔国际。2）HNB产业链：国际四大烟草龙头持续加大HNB布局，海外渗透率连创新高。HNB兼具减害&增税，符合中烟创新基本逻辑，关注HNB产业链华宝国际，劲嘉股份、顺灏股份&东风股份、集友股份、仙鹤股份。 　　风险提示：地产超预期下行风险，疫情反复风险，原材料价格超预期波动风险，测算误差风险。